注册制是股市暴跌的元凶吗？

专题：注册制

浙江财经大学金融学院国际金融系主任武鑫认为，相对于审核制，注册制是一种更市场化的新股发行制度，其他成熟的资本市场普遍采用注册制。但注册制的实施还是应该根据国情，而不能光是“拿来主义”，否则会水土不服。

“构建完善的资本市场的生态系统，比单一的新股发行制度改革更加重要。”武鑫说，“比如说，既然新股发行市场化，就应该有进有出，一方面引进优质资源，另一方面在存量企业中淘汰落后。如果只有进没有出，就会是一个不均衡、不健康的市场。”

目前我国资本市场的系统结构还不完善，甚至结构性扭曲。国内资本市场中，A股市场应该处于金字塔的顶端，更广泛的基础是场外交易市场和私募股权市场。“比方说，一家企业从创业到快速发展，再到成熟阶段，有不同层次的资本市场持续对其进行有效支撑，企业的公开信息也会不断，市场对其有一个充分的估值体系。”武鑫认为。

相反，一家企业跳过前面的环节突然IPO，一方面由于没有经过场外市场的估值，询价缺乏基础，往往会造成溢价的空间、弹性太大；加上企业一下子从缺乏流动性到流动性泛滥，股东和高管的套现冲动会格外强烈。

管理层其实也早已看到这一问题，近几年我国都在大力发展多层次的资本市场，包括新三板、各地的“新四板”(股权交易中心)和私募股权市场，但目前的体量还远远不够。“要使注册制能顺利推出，就要改变现在的倒金字塔结构，构建完善的系统支撑。”武鑫说。

“注册制的消息短期可能会对投资者的心理带来冲击，因为市场对原来的制度已经适应，而对新的制度还吃不准，会有情绪波动。再加上现在经济周期与市场周期叠加，波动会更剧烈。当然，不排除做空资金利用这些大的、比较敏感的政策故意进行诱导、炒作的可能。”武鑫表示，从长期和专业的角度看，注册制是发展资本市场上新台阶的抓手，投资者不用反应过度。“这就跟当年的股权分置改革一样，一开始也被视作洪水猛兽，但一旦解决了历史遗留问题，就带来了一轮波澜壮阔的牛市。”