海通策略：沐浴春风

【摘要】猴年第一周全球股市表现亮眼，标普500指数上涨2.8%，日经225指数上涨6.8%，上证综指和创业板指分别上涨3.5%、5.4%。从1月28日以来《A股见底了吗？》、《困局到变局》、《做多窗口已打开》等报告我们不断提示市场环境在微妙变化，认为1月底市场类似15年8月底，左侧底出现，夯实圆弧底需消除汇率贬值、增长下滑等疑虑，过去三周海内外形势显示情况正在逐步好转，市场从困局到变局。我们认为，目前市场做多窗口仍开着，继续沐浴春风。(海通证券)

专题：海通策略：沐浴春风

核心结论：①维持《A股见底了吗》、《困局到变局》等观点，市场在好转，目前类似去年9月底前，情绪不稳定、有反复，完成阶段性圆弧底走出右侧看3月中美议息会议和国内两会。②去年9月来高层领导多次发言强调股市融资功能、防范风险，证监会新主席上任，市场预期向好。③今年很多国内外变量不稳定、会反复，操作上注重折返跑，目前是做多窗口期，看好新兴成长，如信息技术、新型消费、高端装备及高送转类股。

猴年第一周全球股市表现亮眼，标普500指数上涨2.8%，日经225指数上涨6.8%，上证综指和创业板指分别上涨3.5%、5.4%。从1月28日以来《A股见底了吗？》、《困局到变局》、《做多窗口已打开》等报告我们不断提示市场环境在微妙变化，认为1月底市场类似15年8月底，左侧底出现，夯实圆弧底需消除汇率贬值、增长下滑等疑虑，过去三周海内外形势显示情况正在逐步好转，市场从困局到变局。我们认为，目前市场做多窗口仍开着，继续沐浴春风。

1. 目前环境：春风拂面，内外变量在好转

1月28日《A股见底了吗？》提出：考虑利率水平当前2700点等同14年2000点，节奏上，1月底市场类似15年8月底，左侧底出现，夯实圆弧底需消除汇率贬值、增长下滑等疑虑。2月2日点评《构筑中期底部概率加大》及之后报告《困局到变局》、《做多窗口已打开》提出，因观察到国内外形势不断好转，市场从困局到变局，做多窗口打开。

好转的变量一：美联储加息概率下降。12月美联储首次加息后，美联储官员对2016年底的利率一致预期为1.375%，意味着2016年美联储或有4次加息的可能性，12月17日芝联邦基金利率期货预示当时市场预期美联储3月加息的概率高于40%。但美联储主席耶伦在2月10日的众议院金融委员会上证词表述含糊，市场对美联储加息节奏的预期大幅放缓。从2月18日的联邦基金利率期货行情反映的加息预期来看，市场对于3月美联储加息的预期已经降至6%，对于12月联储加息的预期也仅有28%。此外，上周德拉吉表示欧洲央行将长期保持宽松，预示着欧洲将继续量宽，美国加息可能性在下降。

好转的变量二：人民币贬值预期下降。自从15年11月人民币加入SDR、12月美联储加息后人民币面临持续的贬值压力，16年1月之后贬值速度加快，当时市场一致预期人民币将贬值至6.8-7，甚至7以上。这种对汇率贬值的担忧，在1月中旬央行开始干预离岸人民币汇率之后开始有所减。2月13日周小川在接受采访中表示“从基本面看人民币不具备持续贬值的基础，汇改推进会把握合适的时机和窗口，不会让投机力量主导市场情绪”，释放出维护汇率稳定的态度。在美联储加息进程放缓，以及央行表态之后，人民币短期贬值压力大幅降低。近期美元兑人民币和美元兑离岸人民币的价差已经大幅降低，也显示了人民币短期贬值压力在减轻。

好转的变量三：增长下行担忧缓解。1月初政府表态要大力推进供给侧改革，市场担心去产能会造成经济增长破位下行。1月20日李克强总理在会议中提出“用好供给侧和需求侧管理的基本手段，多出新招实招硬招，以壮士断腕的精神予以推进”。2月以来地产政策的密集出台、总理讲话、以及1月2.5万亿的天量新增信贷数据，都体现出政策的天平开始向稳增长一侧倾斜。首先是在2月16日李克强总理在国务院常务会议上提出“一旦经济真的出现滑出合理区间的苗头，该出手时我们会果断出手”。其次地产行业利好政策不断出台，2月2日央行出台政策降低买房首付比例，2月19日财政部发文降低个人购买家庭住房契税，以鼓励地产销售。

2. 展望未来：心怀希望，情绪逐步修复中

情绪的修复有个过程，目前类似15年8月底后9月底前。市场见底情绪修复是个逐渐的过程，节奏上，目前类似15年8月底后9月底前，市场情绪不稳定，反弹有反复，相对收益投资者有自救加仓行为，绝对收益投资者谨慎行事。数据显示，股票型基金仓位1月中下旬来略有所上升。15年国庆假期美国非农就业数据和外盘大涨成为市场构筑圆弧底走出右侧的最后推动力，这次可能是3月中美议息会议和国内两会。如美联储议息会议不加息，全球流动性宽松能持续一段时间，人民币汇率贬值压力缓解释放国内货币政策宽松空间。此外，国内“两会”如明确政策基调，平衡去产能和稳增长关系，将消除增长破位下行担忧，类似于14年4月后连续微刺激稳增长，最终二季度GDP同比回升消除市场担忧。

市场虽会有波折，但请心怀希望。1月27日指数最低点来创业板指涨幅17%，上证综指涨幅8.5%，万得全A指数涨13.2%。有投资者担忧反弹至今，累计一定涨幅后市场有下跌压力，并与“两会”时间窗口挂钩，两会前安全，两会后难说。2000年来历史显示，“两会”前两周、“两会”期间、“两会”后两周上证综指上涨的概率分别为56%、38%、63%，平均涨跌幅为-0.53%、-0.60%、1.77%，由此可见“两会”前后市场涨跌没什么稳定规律。周末证券界热议的话题是证监会主席更换一事，抱着不确定性的心态对新主席寄予期待。新主席上任后金融改革、制度建设等等会有什么变化，都是未知数。我们不妨回顾一下过去几个月高层领导关于资本市场的发言、评述，资本市场的定位最终看中央和国务院。根据新闻媒体报道，2015年9月以来习近平主席、李克强总理直接针对资本市场的发言总8次(详见下表)，整体上强调：加快完备融资功能、加强制度建设、防范化解金融风险、保护投资者权益。由此可见，站在经济发展全局看，发挥资本市场的融资功能是核心，通过制度建设保障此功能凑效，防范金融风险保护投资权益，希望证监会新主席及领导班子能更好实现这个目标。