长江策略：躁动期延续 结构更重要

专题：长江策略：躁动期延续 、结构更重要

回顾：经济与流动性预期改善

本周，A股市场震荡上行，万得全A上涨5.3%，上证综指上涨3.5%，深证成指上涨5.1%，沪深300指数上涨3.0%，中小板指上涨4.9%，创业板指上涨5.4%，上证50上涨1.9%。(具体反映市场微观结构变化的各类数据，请参阅报告最后部分的“数据中的一周市场”)

A股市场本周一在海外市场出现较大幅度下跌的背景下，出现3%低开，但随后在人民币汇率企稳的背景下，市场低开高走。周二公布的1月新增人民币贷款2.51万亿元数据，大超市场预期，尤其是市场解读企业部门中长期贷款剧增释放了积极的政策信号，随后，财政部、国税局及住建部三部委联合发文下调房地产交易税，也显示了政策稳定经济的信号，这继续修复了投资者对经济的预期。

针对2月19日有媒体报道央行因部分银行新增贷款过快而提高其存款准备金率，第一财经就此传闻向央行行长周小川求证，周小川表示：“没听说这事”。同时，中国人民银行2月19日晚在官网发文《央行有关负责人就媒体近期有关报道的说明》，指出宏观审慎评估不单纯考察某一个月的数据，同时证实部分银行只是因不满足定向降准的考核条件，不再享受优惠准备金率，而非因1月新增贷款投放上调存款准备金率。这缓和了投资者对在1月天量信贷后，央行收紧流动性的担忧。

展望：“躁动期”延续，结构更重要

我们在此前发布的市场点评报告《A股“躁动期”的四条进攻主线》中提到，在汇率预期与经济预期修复的背景下，A股市场进入“躁动期”。

发布报告后，我们在上海安排了和机构投资者的密集路演交流。

我们发现，机构投资者对市场中期趋势普遍非常谨慎，对短期反弹空间与时间存在些许分歧。公募机构投资者大多本周正在做小幅降仓，主要是针对率先反弹一定幅度的品种。(而根据长江金融工程组测算估计，本周股票型基金平均仓位从节前的85.1% 调整至84.3% ，混合型股票基金仓位从74.0% 调整至72.7%)绝对收益投资者正在或正在考虑小幅加仓，相当部分是针对公募机构低配的方向。相当多的机构投资者表示：当前行情缺乏持续主线，赚钱效应较差。

另外，投资者高度关注1月信贷数据，对于信贷将刺激基建链哪些行业饶有兴趣，部分投资者也开始关注讨论中期通胀上升的风险。但多数投资者认为信贷数据改变不了其对今年经济增速稳中趋降格局的判断。

我们的看法是：A股市场在经历了1月指数千点级别的调整后，外部宏观变量也发生了变化，经济预期与流动性预期短期都出现了明显修复，但是经历了巨幅调整之后的投资者风险偏好的修复是最缓慢的，这也是自然的，投资者倾向减仓一定反弹幅度的标的，这也就造成行情缺乏持续主线。