姜超：货币超发致滞胀风险上升 降准再次延后

【摘要】上货币超发短期内对疲弱的市场是一剂兴奋剂，但从长期看会增加贬值和滞胀风险，也会考验供给侧改革的决心。周小川在经济50人论坛上强调金融危机以来全球过度依赖货币政策，易纲则表示货币政策要避免过度宽松，否则容易引起汇率贬值压力，因而降息降准或继续延后。(海通证券)

专题：货币超发

货币超发怕什么？滞胀！——海通宏观每周交流与思考第157期(姜超、顾潇啸)

上周全球市场普遍反弹，发达和新兴市场股市普遍回升，油价和金属价格大幅反弹，而黄金则先跌后涨。

货币信贷超增！上周初总理表态“一旦经济真的出现滑出合理区间的苗头，该出手时我们会果断出手”，随后央行公布1月信贷创出2.5万亿的历史天量，超过09年4万亿时期的1.6万亿，而央行等八部委发文要求加大金融对工业经济的支持力度，均指向短期刺激或再现。而信贷的增长也主要集中在居民和企业的中长期贷款，或反映地产和基建刺激的加码。

经济好坏参半。但从经济本身来看，并未体现出需求回升的迹象。无论是地产还是汽车销量增速均在下滑，发电耗煤增速同比也大幅下降，而1月进口跳水也反映内需低迷。仅春节期间消费相关数据保持平稳。

滞胀风险上升。回顾09年4万亿的教训，虽然在信贷超增的09年经济迅速复苏，但是也埋下了产能过剩的祸根，而且由于货币超发，中国经济在10/11年陷入滞胀。而今14%的广义货币M2增速远超经济增长需要，加上狭义货币M1增速已接近20%，均预示通胀或持续回升，滞胀风险加大。

降准再次延后。货币超发短期内对疲弱的市场是一剂兴奋剂，但从长期看会增加贬值和滞胀风险，也会考验供给侧改革的决心。周小川在经济50人论坛上强调金融危机以来全球过度依赖货币政策，易纲则表示货币政策要避免过度宽松，否则容易引起汇率贬值压力，因而降息降准或继续延后。

美国加息纠结。美联储1月FOMC声明令人惊讶，因为官员们决定不在官方声明中评估经济中的“风险平衡(balance of risks)”，美联储不表态，意味着他们对加息仍在纠结。上周公布的美国1月核心CPI创出2.2%的新高，也意味着美国也出现了滞胀的苗头，而市场加息预期也再度上升。

降低宽松预期，债市仍需谨慎——海通债券每周交流与思考第157期(姜超、周霞)

债市小幅反弹。上周国债利率平均下行4bp，银行间AAA级、AA级企业债利率平均下行7、6bp，城投债利率平均下行8bp，中证转债指数反弹3.4%。

降低宽松预期。1月信贷天量，M1和M2大幅反弹，尤其M1增速已经接近20%，CPI也出现反弹。在经济潜在增速下行的背景下，货币超发极有可能推升滞胀和汇率贬值风险。周小川在经济50人论坛上也强调金融危机以来全球过度依赖货币政策，而忽视供给侧改革。易纲则表示货币政策要避免过度宽松，货币政策过于宽松容易引起汇率贬值压力。因而降息降准等大幅宽松政策出台的可能性大幅下降。