格罗斯：全球央行越来越糊涂

【摘要】债券之王格罗斯延续一贯的逻辑和观点，认为货币利率调节经济总需求的理论预设，将使央行在错误政策实践上越陷越深，最近几年全球范围内的案例都表明了这一点。(安信证券)

专题：格罗斯：全球央行越来越糊涂

债券之王比尔·格罗斯(Bill Gross)，全球债券市场主要操盘手

编者按：本期投资展望中，格罗斯延续一贯的逻辑和观点，认为货币利率调节经济总需求的理论预设，将使央行在错误政策实践上越陷越深，最近几年全球范围内的案例都表明了这一点。市场应该逐渐形成共识，即美林投资始终失效，经济和金融周期背离。短期内，必将是资金溢出到金融市场推升资产价格泡沫，但是长期内必将是低回报甚至资产价格崩溃，因为本质上一切投资回报的源头都是内生经济增长的结果。所以，格罗斯再次像2007年质疑宽松信贷推高房地产泡沫一样，近年来持续抨击无效的量化宽松政策并警惕未来的低回报时代，但是在金融投资中很难把握金融资产价格泡沫的临界点，离场过早或者对冲不当都会导致最近几年的偏低投资业绩，这也算是智者仍必然面临的窘境。

许多年前，我就读于旧金山洛斯阿托斯高中，有个和我一起修美国历史的同学叫Delos Roman。他的身材恰如其名字所寓意一般高大健壮，身高195公分，体重近100公斤，每次奋力跑过球场边线就像一辆重型卡车向山下沿路驶过一般拉风。如果你是一名橄榄球防守型角位，你大概不会想拥有像他一样的身材，而每天下午三点放学铃响后在停车场和前来挑战的人一决高下，也不是你想要的生活。命运，似乎早已注定拥有这样身材的他必须做一个硬汉。Delos四肢发达却不意味着他头脑简单，但是人们总是会因为他健硕的身材而忽略了其他。返校节皇后、SAT高分天才、象棋社社长、辩论赛冠军等等，在不考虑人与人之间的基因组合差异的条件下，社会通过生理、智力特征将人们群分，而非根据其未来可能的发展方向来聚类。这不是对个人主观能动性的贬低，但尼采也从没有要求每个人都去读“死书”。用四年时间去评判花季少年，实在是过于短暂。“魔镜魔镜告诉我”这种看似外貌协会的标准，比尼采关乎生命意志的“超人”标准更直观易懂。

几个月前，Delos给我打了一通电话，告诉我这些年他生活艰辛，希望从我这里获得一些投资建议。他的声音很小，以至于难以听清。“高中时期，我身材强壮到足以对抗高年级学生，但自那时起，生活就充满了各种麻烦和困难。”他的故事让我想起了马龙白兰度在《码头风云》中的独白：“本来我可以成为一个堂堂正正的人，但是我的身材过于强壮了。”

Roman只是洛斯阿托斯高中众多毕业生中的一例，他们依靠着天生的生理/智力优势维持生计。但是我觉得，智力中等的人在某种程度会比那些SAT高分天才或班花表现的更好。脱离了天生的生理/智力优势，他们能够更加自由的去决定自己的发展方向，获得更多元的技能，最终引导他们走向成功。Bob Dylan年轻时拥有一副陌生且略显聒噪的嗓子，他曾写过一首歌叫《生无可依》(I got nothinMa-to live up to)。Bob和Roman的例子似乎能给目前处于绝望的父母一些鼓励，尽管你们孩子的成绩可能不够优异、体育特长尚未显现，但是脱离了这些命运的提前预设，自由意志或在他们的下一个转角出现。

一些读者可能认为上述是为某人而写的自传，实际上我也在这样的故事里。年过七旬，我现在很难回忆起半个世纪前的一些事情与细节，但我仍记得2007年，在参加由时任主席本·伯南克领导下的联储会议时遭受的一些评论。当时我坚决反对货币政策可能导致的房地产泡沫，而联储对之视而不见，甚至一些官员批评我的投资展望，说我是“怪人”、“越老越糊涂”。在一阵嘲笑声后，那位官员被问到如何做评这些言论时，引来另一位官员问到“那该用什么政策来代替呢？”随后又是一阵嘲笑。事后PIMCO和少数一些人被证明是笑到最后的人。PIMCO的经济学家/投资人Paul McCulley最早意识到房地产泡沫和美联储对此问题的无视，为此他简直可以列入名人堂。McCulley向我和PIMCO引入介绍了海曼明斯基的著名理论——“明斯基时刻”，一种基于常识而非统计模型的现象，其主要观点认为“经济的长期稳定最终会导致崩溃”，但是它不可避免的引出了下一个问题“经济何时崩溃？”为了解决这个问题，我们让信用分析师假扮成潜在的住房购买者，送他们到拉斯维加斯、孟菲斯、托莱多等城市，先于美联储去了解如何在无档案资料的条件下骗取贷款。这是市场崩溃的前兆！

而今，美联储和其他依赖统计模型的中央银行正在变得“越来越糊涂”。他们的基因构造，像Delos Roman那样，似乎在一开始就被预设好：央行的货币政策着力点应当在政策利率，短期过高的利率水平会降低经济增速/通胀水平，而低利率(乃至负利率)则会起到相反的作用。近几周，市场目睹了欧洲央行德拉吉声称对欧元区利率不设下限，相应的，联储主席耶伦在收紧货币政策加息25bp后暂时放慢了脚步，几天后日本央行主席黑田东彦以5-4的微弱优势通过了QQE政策，日本与欧洲央行、其他三家欧洲国家央行一样，进入负利率时代。他们都一致相信只要利率足够低，金融市场的财富效应最终会溢出至实体经济。长期以来我一直反对这种逻辑，在此不再重申低利率的负面和金融压制效应。我想要常识性的问一句“他们到底能够走多远呢？”为什么过去几十年日本的零利率没有得到预期的效果？为什么美国在大萧条结束后仅有平均2%左右的实际增长率？低利率的效用在哪呢？全球低利率未能推动经济增速的提高就是简单且合乎逻辑的回答。全球市场和各个经济体正在变得“糊涂愚蠢”，例子如下：

1、委内瑞拉

原油价格的暴跌和政策的失误导致破产危机。过去7年的低利率政策是导致当前原油价格暴跌的元凶；

2、波多黎各