华融证券：联化科技推荐评级

专题：华融证券：联化科技推荐评级

2015 年收入微升，利润增长明显

公司年报显示， 2015 年公司实现营业收入 40.08 亿元，同比小幅增长0.44%；实现归属于上市公司股东的净利润 6.38 亿元，同比增长 15.79%；实现每股收益 0.77 元。分红预案为每 10 股派现金红利 1.2 元(含税).

三主业协同发展，综合毛利率提升

公司是国内精细化工行业龙头企业，目前已经形成了农药中间体、医药中间体和功能化学品三大主业。采用定制生产模式， 公司下游客户几乎涵盖了全球前 10 大农药生产企业，同时与多家医药前 20 大公司建立了广泛长期的合作关系，近年来公司毛利率保持相对稳定。 2015 年年报显示，占公司营业收入 68.77%的农药中间体业务收入同比提升 7.25%，同时毛利率同比提升 1.93 个百分点；占公司收入 11.82%的医药中间体业务收入同比提升 10.42%，同时毛利率同比提升 0.72 个百分点。由于主营产品毛利率提升，公司 2015 年综合毛利率为 37.24%，同比提升3.6 个百分点。良好的客户关系、先进的制造技术，使得公司盈利能力在稳定的同时有小幅提升。

多个产能在建，产品结构有望进一步优化

目前公司有多个产能在建， 包括： 台州中间体项目； 年产 400 吨 LT822、10 吨 TMEDA、 20 吨 MACC、 15 吨 AMTB 医药中间体项目； 年产 1,000吨 LH-1 技改项目； 年产 9,000 吨氨氧化系列产品技改项目等多个项目，这些项目均为盈利能力较强的精细化工产品。随着新产能的建设，一方面公司为公司业绩增长打下基础，另一方面，公司产品结构也在不断优化，未来有望形成三大主业营收规模相当的局面。

盈利预测及估值

我们预计 2015-2018 年每股收益分别为 1.01 元、 1.19 元和 1.4 元，以昨日收盘价计算，对应的动态市盈率分别为 15 倍、 13 倍和 11 倍。我们认为公司历年来盈利能力较强，且相对稳定，近期在大盘系统性调整下公司估值向下调整幅度较大，目前具有一定的估值安全边际，首次给予公司“推荐”评级。

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