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影响全球经济走势的三条线索正出现积极信号

专题:影响全球经济走势的三条线索正出现积极信号

放眼全球,受汇率和资产价格波动影响,1月全球贸易均表现不佳;回顾中国,出口贸易基本上平衡于底部位置,没变好但也没变差。不过,中国经济、汇率、大宗商品这三条全球瞩目的线索,目前正有有积极迹象出现。

不止中国出口,1月全球贸易均表现不佳,可能受全球汇率和资产价格波动影响。1月中国出口同比-11.2%,大幅低于12月的-1.6%。实际上,环比表现弱于前值的不止中国出口,韩国1月出口同比-18.5%,弱于上月值及2015年的-7.9%;越南出口1月同比2.9%,弱于上月的6.7%;德国制造业订单指数也弱于上期。1月全球贸易均表现不佳,BDI(波罗的海航运指数)基本上全月走低,我们猜测这一点可能和同期全球汇率和资产价格的剧烈波动有关。

以12月和1月合并数据看,中国出口基本上平衡于底部位置,没变好但也没变差。12月出口是一个超常表现,由于过年假期的分布和农民工返乡的影响,比如出口商倾向于提前发货,12月和1月及2月数据一般需要合并处理。从12月和1月的合并数据看,月均出口在2005亿美元,基本持平于过去三个月(1923-2051亿之间,月均1980亿美元);合并同比增长-6.1%,亦基本持平于11月和10月的-7%。

进口环比变差部分受春节分布和价格因素影响,部分受钢铁等行业去产能影响。进口同比增长-18.8%,大幅低于12月的-7.4%。但实际上进口需求并未有那么差。一则2016年春节是2月8日,2015年春节是2月19日,企业生产和备货的节假日干扰对1月的影响在2016年会更大一些;二则在1月,铁矿石、原油等价格在继续下行,所以价比量的反映要更负面一些。以12月和1月合并的进口数量来看,原油、铁矿砂、铜的增速分别为2.6%、7.8%、16.2%,较11月值7.6%、21.9%、10.9%互有涨跌,但幅度小了很多。其中原油和铁矿砂的下滑估计和国内钢铁产业去产能影响有关。在这一逻辑下,后续煤焦钢产业链的产能收缩可能会继续影响原材料进口。

但值得注意的一个数据异常是,1月不含对港数据的进口同比为-36.1%,这意味着对港进口可能包含着一些以汇率投机为目的的假进口。当然,2015年2月(春节因素对2015年2月和2016年1月影响较大)扣除对港后的进口同样为低位的-37.8%。在价格、春节分布和数据报关等因素综合缠绕下,目前尚不能得出进口趋势性变差的结论,仍需后续数据去观测。

进出口数据的态度:在一个已经不性感的低弹性时代去观测边际变化。客观来说,劳动力成本约束出口竞争力;地产系产业链触顶约束进口空间,进出口已经进入低增速、低弹性时代,数据不会有突然的跃升,即使有也未必是可以持续的。对于进出口数据,我们需要做的是观测其边际变化,并从中验证经济趋势。

可以确认的是,1月数据在底部徘徊,12月及1月合并出口基本持平于前几个月均值;进口可能略差一点。未来需要观测的,是经济指标正在发生的边际变化及其对于进出口的影响。

海关编制的外贸出口先导指数在1月出现了0.5个点的小幅回升,是2015年2月以来的首次回升。其中主要变化来自于新增出口订单指数1.7个点的上行。从这一指标的历史表现来看,其基本上是出口的同步指标,先导性并不强,但它的回升基本对应出口的修复,误反映也很少。我们估计后续可能会有出口的小幅回升。考虑到欧美经济的状况(1月PMI基本没有改进,就业表现反复),这种回升想象空间并不大。但对于目前疲弱的进出口来说,不继续下行就是好消息。

中国经济、汇率、大宗商品是目前全球瞩目的三条线索,且互相影响,目前这一关系链有积极迹象出现。从宏观基本面来看,大宗、汇率、中国因素是最引发关注的三个点。如果原油价格再进一步下跌,则无论是欧美还是产油国,其压力可能都已经接近边际值,大宗交易商发生黑天鹅的概率也会上升;中国需求又是影响大宗的重要因素;而汇率则是经济因素的敏感反映,同时其又反身影响大宗和中国需求的表现。

从最新信号来看,几条线索正在推动这一关系链发生积极变化。

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