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混沌期 勿猴急

【摘要】14日讯,错综复杂的形势下,万众瞩目猴年A股如何开局。

专题:混沌

春节长假期间,海外市场不太平,欧美股市普遍大跌带动亚太股市下跌,黄金大涨,耶伦的国会证词没有给市场太多惊喜。此外,7日朝鲜用远程火箭发射一颗卫星,上个月朝鲜刚宣布拥有氢弹,朝鲜半岛局势又成世界焦点。错综复杂的形势下,万众瞩目猴年A股如何开局。一天、一周的市场容易受到情绪的干扰,着眼3个月的中期,纵观全球,金融经济、政策局势都处于混沌期,不用这么猴急下结论。

1. 外围大跌源于危机模式的悲观预期

春节期间海外市场大跌。在A股休市的一周,海外市场并不平静,全球主要股市迎来黑色一周,标普500指数跌0.81%,纳斯达克指数跌0.59%,德国DAX指数跌3.43%,法国CAC40指数跌4.89%,恒生指数跌5.02%,日经225指数跌11.1%。此次,欧洲股市领跌,尤其是能源股、银行股大跌,标普欧洲行业指数中能源指数下跌11.1%,金融指数下跌9.2%,8-11日欧洲银行业龙头德意志银行大跌8.17%。欧洲银行股大跌是由于欧洲银行业绩大幅下滑、风险敞口增加所致,德意志银行、法兴银行等15年业绩大幅下滑,同时近日上调了风险拨备金,将银行业的经营风险暴露于众,引发市场恐慌,而银行业绩下滑背后的原因则是原油等资源品价格下跌所致,因为能源相关企业是银行贷款的主要对象,而油价下跌则使得能源企业出现还款问题,银行坏账增加。

大跌本质上是担忧,美国加息、油价下跌引发危机。随着春节长假海外股市下跌,2016年来中日股指跌20%左右,欧洲主要股指跌15%左右,美国股指跌10%左右,原油价格跌10-20%,黄金价格涨15%左右,风险资产集体下跌,避险资产价格上涨。这种变化实际上是从2015年12月逐渐发生的,背景是原油价格从15年12月初开始新一轮下跌,美联储12月中开始加息。美国收缩流动性改变投资者预期,市场风险偏好下降,美国十年期国债收益率从15年12月的2.3%降至16年2月1.7%左右。而原油价格从40-45美元/桶跌到最低26-27美元/桶(目前30左右),点燃了市场对银行资产质量的担心,因而担心类似08年的危机爆发,避险情绪迅速升温,因此黄金价格迅速上涨,COMEX黄金价格已经涨至1240美元/盎司。不过,经济和金融形势往往都不是简单线性演变的。12日周五,市场传闻OPEC愿意和其他产油国就减产进行协商,WTI大幅上涨10.7%,欧美股市应声大涨。当日,德意志银行为打消投资者对其财务状况疑虑,宣布计划回购价值约54亿美元的欧元和美元债券,股价大涨11%.

2. 阴阳交替,关注可能出现的新变化

全球悲观预期的大前提会否变化,需跟踪确认。2016年来,随着全球风险资产价格的下跌,投资者的预期已经从15年底的谨慎乐观逐步转变为悲观,甚至纷纷讨论危机模式,08年重现。经济、金融的实际情况是否如此呢?线性外推,美联储不断加息、石油价格不断下跌,的确可能爆发危机,火山口可能来自银行资产质量恶化或资源国汇率暴跌。但宏观政策和市场自身的供求关系会做调整,美联储加息的前景比15年12月时模糊了,石油的供给也可能发生变化。过去1-2个月,全球风险资产表现隐含的最大假设是,美联储开启加息周期。如果,这个假设不存在呢?现在来看,这种情景的概率不低。放眼全球,除了美国,各国都在继续宽松,日本首相安倍晋三正在与央行行长黑田东彦等紧急会谈,商讨针对经济与金融市场波动的对策,瑞典将负利率水平降至-0.50%,历史新低。耶伦在国会证词称,美联储正研究在需要给予经济额外刺激的时候实行负利率的可行性。芝加哥商品交易所的利率期货市场隐含的加息概率显示,美联储3月加息概率仅4%,6月13.8%,下半年加息概率更高。这反映市场已经在调整预期,但是仍心存疑虑,而耶伦的讲话没给出更具体的信号。这说明,我们仍需时间去跟踪和确认。

A股需要确认内外部环境稳定,心怀希望。1月28日早《A股见底了吗?》提出:考虑利率水平,当前2700点等同14年2000点,短期急跌后反弹,投资者担忧汇率贬值和增长破位下滑等中期问题,夯实中期底部、出现15年9-11月行情,需要更多信号,如3月美国不加息缓解汇率压力并释放宽松货币空间、两会平衡稳增长与去产能政策目标消除增长担忧。这里面两个变量仍需要进一步确认,现在的跟踪显示,走向正面的概率在加大。第一,海外金融市场的表现、美国经济形势、耶伦国会证词显示,美联储16年加息的概率在降低。央行行长周小川在春节假期临近结束之际接受《财新周刊》专访,谈及人民币汇率、宏观审慎政策框架以及数字货币等诸多焦点问题,明确提出基本面支持人民币走强。对比1月20日左右央行召开流动性座谈会,更正面回答汇率问题,信心更足,那次释放的信号是为了稳汇率暂缓利率政策,未来利率政策、汇率政策之间的天平会否再次变化呢?第二,春节前,2月2日央行和银监会发布的房贷新政下调了不限购城市的首付比例,此举显示出管理层的多项政策目标中稳增长是非常重要的,这将缓解市场对经济增长硬着陆的担心,继续跟踪两会中政策动态。此外,从国际形势看,朝鲜用远程火箭发射一颗卫星,朝鲜半岛局势又成世界焦点,美国国会参众两院通过旨在对朝鲜实施更严厉制裁的法案。对中国而言,这也许并非坏事,全球矛盾焦点转向朝鲜半岛,有助中国集中精力专注自身转型发展,此背景与14年俄罗斯出兵乌克兰类似。

3. 应对策略:混沌期,勿猴急

摸着石头过河。半年时间经历三次股灾,市场的信心受到很大冲击,所谓病来如山倒、病走如抽丝,信心的恢复本身就需要时间,而春节长假海外股市的下跌又增添了一丝阴影,猴年开市,A股开局恐不佳。但着眼3个月的中期,情况不一定差,甚至变好的可能性在加大。毕竟,考虑利率水平,当前2700点与14年2000点类似。市场需要时间确认汇率、经济增长问题,3月中更明确。如果3月中两个因素均偏正面,1月底到3月中的市场与15年8月底到9月底类似,这个阶段指数稳住,融资余额下滑是主动去杠杆的结果,反映市场情绪扭转有个过程,成交量的持续萎缩和换手率的下降也反映此特征。这个阶段属于摸着石头过河,边走边确认,不同性质的资金可采取不同操作策略。相对收益投资者保持高仓位,低仓者可逐步加仓,今年来基金净值收益率差距不大,保持高仓位、调结构更重要。绝对收益投资者,鉴于产品风控约束,可控制仓位等待更明确信号。

逐步优化结构。无论哪种类型投资者,优化组合结构都是必须的。产业角度,仍聚焦转型方向的新兴行业,“两会”即将召开,“十三五”规划是重点,新型消费、智能制造、信息技术是主要方向,详见十三五专题系列1-2。尤其是新型消费的文教体卫,春节7天电影总票房最终34亿,同比增长75%,《美人鱼》上映7天收近16亿票房,新型消费不仅有需求端潜力,也是供给侧改革的另一面,详见《新兴消费:增加供给激发潜在需求——供给侧改革系列(1)-20151225》。此外,随着年报和一季报逐步临近,业绩和高送转将成为选股的重要依据。目前中小板创业板年报预告已结束,主板预告比例大概60%,剔除15年上市的新股后,主板、中小板、创业板净利润同比均值分别为7.7%、21.2%、21.9%,相比三季报的0.51%、28.1%、25.6%有所下滑。行业方面,二级行业中,业绩披露率在50%以上、净利润同比增速大于20%、PEG小于2的有石油化工、酒店餐饮、照明设备、农用化工、纺织服装、造纸、证券、中药等,详见《盈利增速有所下滑——2015年年报业绩预告点评-20160201》。

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