国轩高科：签动力电池大单核心客户再下一城

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事件：2月3日公司公告与中通客车于2016年2月2日签署《2016年动力电池采购合同》，中通客车拟向合肥国轩采购纯电动客车电池系统，合同总金额103736.6万元。

点评：

核心客户再下一城。公司在新能源客车动力电池领域积累多年，2015年前十大新能源客车企业中超过一半是公司客户，并且都有非常紧密的合作关系。本次公司与中通客车的10亿大订单确定了中通客车核心客户的地位，也再次印证了公司磷酸铁锂动力电池产品的优异品质。

中通客车新能源客车发展势头迅猛，公司有望成为最大供应商。中通客车是国内客车企业中较早进行新能源客车布局的企业，转型新能源态度坚决，2015年中通新能源客车实现了爆发式增长，新能源客车销量达到10498辆，同比增长4.6倍，其中纯电动客车8191辆，同比增长23倍，占比达到了78%。中通客车的新能源客车收入占比预计将达到60%左右，居国内客车行业首位。预计中通2015年对动力电池的需求量在110万KWh左右，对应价值在25亿左右，公司15年对中通的供货价值2亿，占比不足10%。2016年国内新能源客车增长前景良好，预计中通新能源客车销量有超过15000辆，而根据合同，国轩将提供6000组电池，对应占比将超过三分之一，有望成为中通客车最大供应商。

核心客户有保障，公司产能仍将紧张。公司目前已在合肥、苏州和南京三地有7.5亿Ah电池产能，合肥的三期项目和青岛莱西项目正在建设中，预计三季度将完成，正式开始供货。根据公司核心的客户的需求推算，2016年公司产能仍将比较紧张(具体参见我们近期发出的深度报告)。近期工信部暂停了对三元电池电动大巴的准入目录申报，这将更加加剧市场对优质磷酸铁锂动力电池的需求，公司将会直接受益，2016年业绩大幅增长的确定性很高。

维持“强烈推荐”评级。我们预计公司2015年-2017年EPS分别为0.69、1.21和1.58元。近期公司股价随市场调整而大幅下调，目前估值对应16年仅20倍左右，看好公司未来发展，给予“强烈推荐”评级。

风险提示。(1)产能过剩，价格降幅超预期；(2)原材料爆涨；(3)政策风险。