广发证券：海外市场大跌不会冲击A股 阶段性抛压已很小

【摘要】海外市场大跌不会冲击A股 阶段性抛压已很小，海外风险资产在过去一周经历了“腥风血雨”，以黄金为代表的避险资产反而表现优异。这使得很多投资者担心下周的A股市场到底会受到多大的冲击？(广发证券)

专题：广发证券：海外市场大跌不会冲击A股 、阶段性抛压已很小

本周策略观点

春节假期期间(2月5日至2月14日)国内外市场的主要指标变化请见下表：

从上表可以看出，海外风险资产在过去一周经历了“腥风血雨”，以黄金为代表的避险资产反而表现优异。这使得很多投资者担心下周的A股市场到底会受到多大的冲击？

就此问题，我们的看法是：

一、在2015年中以前，海外市场和国内A股市场都经历了一轮牛市，但牛市背后的驱动力却不同——国内外股市有着不同的“审美观”。

1、海外市场过去的审美观——以钱多为美、以低利率为美。海外主要市场这一次进入牛市的时间普遍比中国早，并且与该国开始实行“量化宽松”的时间点高度吻合——比如美国从2008年底到2012年9月，先后启动了三轮QE，而美国股市也在从2009年初到2015年中持续处于牛市之中；又如日本安倍政府从2012年底开始实施量化宽松，而日本股市也从2012年底开始到2015年中进入牛市。

2、A股市场过去的审美观——以改革为美、以转型为美。中国虽然没有实行“量化宽松”，但是货币政策也从2014年11月以后开始放松。不过A股市场却比货币宽松的时间提前很久就进入牛市了——创业板从2013年初就进入牛市，而主板也从2014年7月就进入牛市。如果单看创业板进入牛市的时间，可以说与货币政策放松的时点是完全不相关的(在创业板进入牛市的2013年，甚至还发生了两次“钱荒”)。那么是什么在驱动中国的这轮牛市呢？我们认为是投资者对于新一届政府推动改革和转型的美好预期——中国最高领导层于2013年初正式换届，此后新一届政府大力推进了一系列让人耳目一新的改革(如万众创新、自贸区、国企改革、一带一路等等)，这些改革让国内投资者看到了经济转型的希望，进而愿意给予股市极高的“改革溢价”。

二、在2016年以后，海外市场和A股市场均出现“审美疲劳”，但由于“审美观”不同，背后的解决之道也是不一样的。

1、海外市场目前的问题是——对“量化宽松”出现审美疲劳，不再相信单纯通过“放水”就能解决经济问题。最近一段时间，欧洲和日本都先后表示会加大“量化宽松”，而美联储近期表态也显示再次加息可能延后。如果是按照以往的“审美模式”，那一定会带来股市的再次上涨。但没想到海外股市在此之后都普遍出现大幅下跌，可见海外投资者已出现了“审美疲劳”——此前大家“以钱多为美”，是因为相信流动性的宽松能够对抗经济衰退，使经济“无痛复苏”。但是在一次次量化宽松加码之后，大家看到的仍然是疲弱的经济数据，因此逐渐对量化宽松的效果产生了怀疑，越来越多的声音开始讨论“流动性陷阱”。

2、国内市场目前的问题是——对“改革转型”出现审美疲劳，不再相信“人造牛市”和“改革牛”。中国在2013年以后启动的一系列改革，如自贸区、国企改革、一带一路等，几乎都是带来增量利益，而不会触及既得利益，因此推进难度比较小。但由于中国已经进入“存量经济”时代，在这个时候推动“增量改革”的效果其实并不会非常明显(因为很多需求已经面临饱和)。这时候要真正产生效果，就必须启动“存量改革”——即“供给侧改革”。但这一次推进“供给侧改革”将不可避免地触动既得利益(比如减税会触动财政的利益，去产能会触动企业、地产政府、企业职工的利益)，因此向前推进一定会困难重重(正所谓“触动利益比触动灵魂还难”)。因此大家现在明显感受到的是，推进“供给侧改革”的进度似乎比此前推进的其他改革要慢得多，市场信心也在这个过程中不断被消磨。如果在一年前，大部分人都会说A股市场是“人造牛市”、“改革牛市”，但现在还相信这些的人已经寥寥无几。