国金证券评海外市场动荡：A股节后还看供给侧

专题：国金证券评海外市场动荡：A股节后还看供给侧

一周市场策略思考：欲眼望穿，奈何不见伊人归

主要观点：

一、春节期间海外市场延续跌势，最根本的原因在于对全球经济前景的担忧

中国的春节长假没有给陷入困境的全球市场带来一丝平静。在中国假期期间，全球股市延续跌势，全球的避险情绪进一步升温，以日元为首的避险资产纷纷上涨，同时，日本10年期国债收益率也是首次跌至零值，避险性质的资产黄金和美债也走高。

春节期间海外市场的大幅调整，最为直接的原因在于原油价格的持续大跌以及德意志银行公布2015年财报，亏损68亿欧元，这是金融危机以来首次出现亏损。投资者对于德银，乃至整个欧洲银行业偿付能力的担忧已经逐步显露，但上述两件事件发生背后的最根本原因在于全球经济持续的疲弱所导致，且市场对全球央行进一步放松货币能否有效提振实体经济产生了疑虑。市场普遍预期欧洲央行将采取行动，大概率在今年3月份推出进一步宽松举措，并且正在考虑资产购买的类型和规模，即便有这些利好的信息，仍然未能让欧洲股市止住跌势。

全球风险偏好的急剧下降，使得全球避险资产获得青睐，大量国际避险资金涌入日元。另外，2月初美国突然调整了加息预期和汇率政策，这样，日本首次实行负利率以来，日元“不贬反升”，截至目前，美元兑日元汇率从高点121.69暴跌至112.51，跌幅高达7.5%。日元升值将降低日本企业的出口竞争力，同时不利于通胀回升。

由此看来，在全球经济不景气的大背景下，日本和欧洲主导的3年多的“货币政策支撑的牛市”也很难持续的走下去。

二、耶伦的表态更多表明了她对经济的看法略显悲观，市场担忧全球央行开启新一轮的“货币战”

目前市场普遍预计今年3月份美联储按兵不动，受此影响，基础金属全线反弹，美元指数跌至四个月新低。美元指数再度下滑0.06%，至95.78，创10月22日以来新低。耶伦在2月11日讲话中再提市场风险，重申加息路径将依据经济数据，美联储预期经济形势将只会支持渐进加息。耶伦还提及了近期全球市场状况，尤其是中国经济增长放缓和汇率政策的风险。

与之对应的，我们发现无论是美联储，还是日本、欧洲央行所释放的信号已转为偏鸽派，如日本实施负利率、欧央行有望3月加码量宽，美国加息步伐或较预期慢，但是全球资金并没有持续流向风险资产，相反流向了避险资产，如黄金、美债、日债等。那么市场的问题出现在哪？我们意味市场担忧的焦点集中在两点，一是进一步的量宽能否对本国实体经济产生实质性提振作用；其次，全球经济倘若持续疲弱，未来会有越来越多的国家加入贬值的队伍当中，目前以欧洲、日本央行为代表的主张“本币竞争性贬值战”已然开启，无独有偶，“负利率”先行者瑞典在2月11日宣布进一步将回购利率从-0.35%下调至-0.5%。