曙光初现！大金融大波动大改革

【摘要】华泰金融重要电话会议纪要：大金融大波动大改革到底如何看？(华泰证券)

专题：曙光初现！大金融大波动大改革

华泰金融重要电话会议纪要

—大金融大波动大改革到底如何看？

时间：2016年1月17日 20:30-21:30

大家好，我是华泰证券研究所所长助理，首席金融分析师罗毅

自从上次开电话会议以来，金融蓝筹体现了很好的防御性，个别金融蓝筹例如北京银行还实现了正收益，此时大家很悲观，但是不要恐慌，认真看看博弈各方力量的变化。此时或许就是值得逐步抄底优秀金融蓝筹的好时机。

先说个最新情况，有外媒报道，境外人民币业务参加行存放境内代理行人民币存款执行正常存款准备金率，目前境外人民币存款约1.3万亿，如果传言是真，那么CNH离岸人民币将被锁定2000-2500亿，这样本来离岸人民币就是很稀缺，此时必然进一步推高离岸人民币的利率，导致原来的离岸人民币空头借入人民币成本大幅提升，从而达到抑制离岸人民币的做空意愿。有利于减弱人民币贬值预期，从而实现人民币稳定。后面我们会详细谈央行的货币政策。

国际货币环境如何变化？

其实这一轮无论是人民币贬值，还是股市大幅调整，实际上要说源头的话，都必须从美国说起，记得在15年8月股灾最激烈时，我曾经说过，美国加息会比市场预期的15年9月推迟一个季度，而且市场上涨时机，很有可能就是在习主席去美国和奥巴马举行历史性的会见时刻。后面如预期一致，市场从2900点一路上涨到3600点附近。而在今年一开年，在电话会议和路演中，我们也说要小心金融攻击，因为美联储官员在利率政策表态上强于预期，在15年底，由于美联储的引导，国际市场预期16年美国加息会有4次，而美国的就业数据又强于预期，此时我心里就有不太好的感觉，因为国际空头应该此时就闻到了血腥味，而再看回本土投资者，很大一部分仓位又放在了炒作股上。于是空头发力，哀鸿遍野。如果要往后分析，首先要分析国际货币环境到底如何变化，尤其是美联储的货币节奏要预测清楚。说个利好的事情：最新美国经济的先行指标，零售数据表现很差，而再看看美联储官员的表态，已经明显不那么鹰派(波士顿联储主席埃里克-罗森格伦说美国经济增长看起来将会下降，这迫使美联储采取一种不那么激进的加息路线。就连著名鹰派詹姆斯布拉德也预测原油大幅下跌可能会影响美联储的决策程序，还有威廉姆斯也表态不会突然加息)。其实现在市场已经把3月份加息的概率大幅降低，只有30%了，而如果美联储加息推迟，那么就跟去年8月后一样，市场最恐慌的外部因素就消除了。国际空头按照我们《决战大金融》中的预测，是耗不起的，如果外部关键因素美国加息担忧得到减缓，那么国际空头大概率会及时撤退的，无论在人民币还是股市，但是本土空头，可能还不会退，因为大博弈还在进行，但是本土空头的整体力量在蓝筹股身上并不值得太担忧。毕竟空头手中没有多少金融蓝筹。

中央经济工作会议到底怎么看？

投资者一定要重视十三五规划，因为这是大改革的第一个五年计划，而2016年十三五的开局之年，实际上股市这种波动幅度，也可以看到改革的博弈是多么激烈。经济增长或许还要下滑，但是别太悲观，预计6.6%-6.8%的增速还是会有，不会崩溃，稳的环境最适合改革，毕竟之前两年的改革红利在逐步释放，而在会议中，明确要提高直接融资比重，同时要形成融资功能完备，基础制度扎实，市场监管有效，投资者利益得到充分保护的股票市场。其实这四点要求，每条都应该好好思考，不管如何，这些意见对股票市场的定位，是明显较过去提高了一大截，重要性提高了，自然代表着配套政策和改革会加速，对场外资金的吸引力会逐步提升。而在会议中，也把防范化解金融风险放在重要位置，说明信托的刚性兑付，P2P，民间高利贷的风险可能逐步释放，而要供给侧改革，要去房地产存量，出清僵尸企业，也代表着部分房地产风险，和实体的不良风险也要释放，那么此时的经济转型，就必须要依赖资本市场，尤其是股票市场。场外的影子银行资金总量，按照我们测算有将近30万亿的资金，只要人民币贬值预期稳定下来，这些资金还是需要不错回报的，而最新的新股改革方案，自然是吸引资金最好的一个手段，别忘了证监会再次强调发行价格不会放开，低价发行原则依然适用，那么代表着新股依然是送钱的机遇。只要市场情绪能够逐步恢复正常，股票市场的基础设施跟上，监管能有效，市值配售的吸引力是很大的，再次说下我们的预测，参与新股的回报率在16年能达到将近10%，而前期去香港，很明显的感觉香港的房地产市场在急速趋冷，而深圳等一线城市的房价一般是跟随香港，同时一线城市的房地产登记终于落地，也在挤出资金进入股市和一些经过调整的资产。而股市的向好对中国经济的去产能，去库存，去杠杆，降成本，补短板的任务是具有重要作用的。怎么才能实现这些任务，相信中央可以调动各个部委的力量，综合达成经济目标，总之历史以来，中国的改革决心，改革能力，实际上都是得到验证的，现在对股市来说，相信只要真正落实改革，相信以中央的能力是可以激活股市的。实际上很多对冲基金，只要在98年跟中央交过手的，就明白这些话的含义了。而且国企改革也是会议的重要任务，如果按照我的理解，下来国企的整体上市会加速，国企中的员工持股也要加速，如果能协调好国企管理层和上市公司的利益关系，自然也可以对国企的股价有很大的正面提升作用。另外供给侧改革，不要只是怀疑，真正去实地看看，我们判断16年的供给侧改革会大幅推进，自然对很多蓝筹股，尤其是金融型，资源型，周期型蓝筹股的股价有较强的支撑作用。