大股东与重仓机构筹谋节后大规模自救 市场底会更牢固
此前数周，A股经历一轮“泥沙俱下”式暴跌，原本受到追捧的“故事模式”、外延式并购等，在投资者眼中从曾经的“小甜甜”变成如今的“牛夫人”。不过，近日不少上市公司为提振股价，使出提前释放业绩、高送转、大股东大笔增持等手段。大股东及重仓机构筹谋在春节后展开更大规模自救。
商誉坑深并购遇窘
“现在真不能收购，股价跌了这么多，再采取股份对价支付方式，并购公司的股东肯定不同意；增加现金支付比例，上市公司账面上又没有那么多现金。”程明(化名)是华南一家上市公司负责资本运作的副总，令他愁眉不展的是，尽管春节前几日市场有所好转，但是上市公司股价只有2015年2月水平，这给他下一步的并购计划造成极大困扰。
2015年，程明所在的上市公司采取股份对价方式，收购了一家利润颇为丰厚的新兴产业标的，此举使得上市公司并表后的利润增加近一倍。如果按照2014年、2015年上半年市场运行节奏，复牌之后，上市公司股价至少翻一倍。不过直到2015年12月才复牌，股价补跌近30%，而近期市场的调整，更是让股价跌回一年前。
“半年内三次股灾，市场心态已经发生变化，虽然我们公司的业绩比一年前好很多，但是没什么用处，熊市做并购，市场都过于保守，质疑比热情多。”程明说，按照2014年底制订的资本运作计划，公司未来数年会利用上市公司平台，并购一系列新兴产业标的，以完成业务转型，而最关键的部分在于市场必须配合，起码不是熊市。
安信证券策略分析师徐彪说，蓝色光标就是一个活生生的案例，“未来企业并购将更注重业绩成长。当下‘调结构’，不失为退而结网。”
数据显示，截至2月5日收盘，蓝色光标股价已跌回2013年5月水平。蓝色光标近日披露的业绩预告显示，其2015年净利润0.5亿元至1亿元，同比下降93%至85%。与此前市场预期的5.3亿元左右净利润差距甚大。主要原因是，公司前期收购的博杰因为2015年无法完成业绩对赌，导致增加3亿元左右的商誉减值(2016年将补偿股份)；与此同时，公司2015年30亿元大手笔的收购导致财务费用增加3亿元左右，管理费用预计增加两三亿元。
事实上，由于并购标的业绩最终不达标，近日不少公司股价跌回1年前，甚至3年前，这使得机构开始对上市公司并购进行反思。中信证券研究部财务与估值组林小驰认为，公司在收购标的企业时，往往对收购后的前景展望过于美好，因而在谈判过程中高估收购标的未来价值，导致并购溢价倍数过高，甚至有溢价数百倍的交易对价出现。牛市中通过换股或新发股票完成的并购很容易产生大量商誉。当市场回归理性时，这种并购产生的资产极有可能面临缩水问题。
由减持变增持
此前数周，在因质疑而产生的恐慌之下，A股经历了一轮“泥沙俱下”式暴跌。原本受到追捧的“故事模式”、外延式并购等，在机构投资者眼中，变成了如今的“牛夫人”，场内融资盘、股权质押频频陷入爆仓窘境。一些原本有减持计划的大股东，不得不由减持改为增持。