经济前景面临更高不确定性

【摘要】光大证券：实体经济继续疲弱，经济增速将继续下滑。去产能对投资意愿产生负面影响。需求政策预计会保持宽松，但能否对冲经济下行压力有待观察。

专题：经济

光大宏观最新观点

实体经济继续疲弱，经济增速将继续下滑。高频数据与月度经济数据均显示经济下行压力进一步加大，推动经济增速迫近底线。15年经济增速能够保持在7%附近主要依赖金融业。假定1季度股市日均交易额与1月份相同，则金融业同比增速将在1季度放缓4.1个百分点，带动GDP增速下降0.3个百分点，如果实体经济未出现企稳回升，经济增速将在1季度继续下滑。经济下行带来的就业失稳和金融风险爆发可能性加大导致稳增长迫切性上升，预计决策层将通过清晰的政策意图提高实体经济投资意愿，疏通宽松政策传导渠道；同时宽松的货币政策将继续加码，保持实体经济资金面持续宽松。而基建投资依然是稳增长政策发力的主要抓手。

去产能对投资意愿产生负面影响。15年中以来宽松政策持续加码，但收效有限。一方面是因为实体经济投资意愿有限，另一方面资本流出削弱了宽松政策的效果。而短期内各界不断强调供给侧改革，特别是去产能预期的增强，对投资意愿产生负面影响。如果去产能预期持续存在，相关行业的投资将继续萎靡，地方政府投资意愿有限，稳增长政策难以有效发力。12月以来投资需求再度走弱，去产能预期上升和资本流出压力加大是主要原因。

需求政策预计会保持宽松，但能否对冲经济下行压力有待观察。经济下行压力加大将迫使稳增长政策加码，需求政策预计会保持宽松。但在广泛宣传供给侧改革背景下，目前问增长政策信号并不清晰，加大了经济前景的不确定性。虽然稳增长政策可能继续加码，但地方政府多目标制下，宽松政策有效性将打折扣，传导渠道不畅情况可能继续存在。因此，虽然需求侧政策将继续保持宽松，但能否对冲经济下行压力有待继续观察。

一周宏观信息述评

本周央行加大公开市场操作力度。在资本持续大幅流出以及财政存款上缴、春节临近等因素冲击下，央行加大公开市场操作力度，本周累计投放资金8800亿元，除去到期的1900亿逆回购，公开市场累计投放资金6900亿元。近两周通过SLF、SLO、MLF以及公开市场操作累计投放资金规模在2万亿元以上。短期资金出现平稳，7天回购利率本周下跌19个bp至2.42%，受票据事件影响，票据转帖直贴利率等实体经济利率也出现上升。

经济下行压力继续加大。本周的高频数据显示，6大发电集团日均耗煤量仍保持同比大幅下跌态势，产能利用率低位徘徊，30城市房地产销售面积同比增速也小幅放缓。生产面与需求面均呈现疲弱态势，经济下行压力进一步加大，考虑到未来金融业增速的进一步放缓，稳增长的形式较为严峻。

极端天气和春节因素推升菜价，预计CPI小幅上升；基数效应推动PPI跌幅收窄。根据本周商务部周度数据，食品价格周环比上升0.5%，增速较上周上升0.2个百分点。食品价格仍处于往年波动范围内。生产资料方面，根据本周商务部数据，生产资料价格环比下降0.4%，增速较上周下降0.3个百分点。