中概股回归潮涌：机遇与风险并存
中国证券网讯(记者 金苹苹)2015年，中概股回归可谓“成果初显”，巨人网络借壳世纪游轮（002558）上市，世纪华通（002602）收购中国手游100%股权；国内资本市场给中概股一个热情的拥抱，两家上市公司复牌后连续多日涨停。但实际上，中概股回归之路并非一帆风顺，也不是所有中概股都能成功回归。诺亚研究从中概股的风险、参与点和套利机会三个方面，阐述中概股回归的“雷区”，以及如何淘金中概股回归。
中概股回归面临的风险
在中概股回归光鲜亮丽的背后，可能面临着艰难险阻，诺亚财富认为主要有两大类、四方面的风险：
中概股回归共同面临的风险：首先是行业准入风险，即回归时中概股所在行业是否为外资准入限制行业。如果属于限制行业，外资无法进入，就需要外资股权完全退出。如果境外投资人无法协商退出，公司就倒在了回归的第一步。其次，A股上市的政策风险，包括IPO暂停，壳公司出现财务、法律纠纷等。这也是公司在A股上市可能面临的风险，比如分众传媒本打算借壳宏达新材（002211），不料后者被立案调查。
在私有化退市与拆VIE过程中同样可能面临风险。根据美国证监会的规定，私有化股东收购需要支付基于一段时间股价的溢价，并且全部资金要以现金形式支付，这对于股东的资金和财务状况都有比较高的要求；另外，上市和退市都需要大额的中介费用，也给企业带来较大压力。
此外，拆除VIE过程中，需要引入部分境内股东置换境外股东股份，中间涉及到股东的调整和业务重组。拟上市主体股权架构是否清晰，实际控制人是否存在是否有变化，拟上市主体业绩是否能连续计算，会衍生出一系列的法律、财务和税务风险。
这就意味着，并不是所有中概股都适合、并能成功回归境内。诺亚研究认为以下三个因素可以提升中概股回归的成功率。1)在美股估值低。估值低一方面便于境外主体退市私有化，另一方面也为回归后公司获利提供更大的可能性。2)股权集中，大股东掌握绝对控制权。这样可以减少私有化过程中的风险，提高执行效率。无论以何种方式回归，都难以免去股东大会的表决，股东过于分散可能导致中概股回归过程中难以达成一致，造成夭折；即便最终达成一致，多方博弈也会造成回归成本过高。3)回归标的在国内具有稀缺性。尽管目前国内估值普遍高于海外市场，但回归时也要考虑国内投资者的投资偏好，以保证回归后能够获益。
中概股回归的机遇
在中概股回归的浪潮中，诺亚研究认为有两个环节可以参与，一种是在公司私有化、拆VIE的过程中，参与收购境外投资人的股权。早期参与，获得超额收益概率更高；但缺点在于彼时公司尚未从美国退市，面临监管、政策风险较大，历经时间长。另一种是在A股上市环节，对于借壳上市的公司，可以参与壳公司的定向增发。
总的来说，参与中概股回归有三方面套利机会。第一是估值套利。通过市盈率对比可知，大部分行业在A股都是存在溢价的。