康恩贝：眼镜电商之“可得网”

【摘要】我们预计康恩贝2015-2018年营业收入分别为41.7亿、46.7亿、53.9亿、60.9亿，实现净利润8.2亿、9.4亿、12.0亿、15.7亿，EPS分别为0.49、0.56、0.72、0.94，对应2015-2018年PE为22.0倍、19.2倍、15.0倍、11.5倍。(东吴证券)

专题：康恩贝

  投资可得网络，抢占细分龙头：由于框架眼镜天然的需要验光和试戴体验，使得O2O(线上与线下互动营销)模式成为必然。可得网络拥有超过1000万的配镜会员，通过网站、手机移动APP和微信微博等社交平台导入客流至线下眼镜门店，从此将告别传统眼镜店等客上门的陈旧销售模式。未来随着可得网络O2O线下连锁门店全国范围内布局与快速推进，“自营垂直电商+O2O线下连锁门店”营销模式将一定程度改变传统眼镜行业业态与环境，由此带来可得网络业务占比的提升与规模的扩大。 推新服务模式，抢占市场先机：可得网络推出“我的验光师”服务，打破传统验光服务由眼镜店捆绑的模式，将在吸引购买力方面将起到积极作用；同时，可得网络计划推出的“我的私人眼科医生”在提升服务专业性的情况下，用户需求有望增加，从而增强用户粘性，提升可得眼镜网的竞争力；3D试戴APP真实还原用户头像，试戴效果更逼真，可解决框架配戴是否美观，大小是否合适等问题。既成功的为线上消费者解决了眼镜试戴的问题，同时也抓住了市场机遇。

盈利预测与投资评级：我们预计康恩贝2015-2018年营业收入分别为41.7亿、46.7亿、53.9亿、60.9亿，实现净利润8.2亿、9.4亿、12.0亿、15.7亿，EPS分别为0.49、0.56、0.72、0.94，对应2015-2018年PE为22.0倍、19.2倍、15.0倍、11.5倍。

上半年公司减持佐力药业(300181)股份获得股权转让税后收益1.16亿元，扣除上述收益后，公司2015年归属母公司净利润为7.02亿，折合EPS为0.42，对应动态市盈率为25.7倍。公司通过控股珍诚医药，加快布局进入药品电商领域；可得网专注细分用户人群，与公司旗下珍视明药业目标用户高度重合，“自营垂直电商+O2O线下连锁门店”营销模式助力提升市场份额；非公开发行夯实主业，受托管理耐司康药业培养未来新利润增长点；中医药诊疗服务网络提升估值，产业协同打造互联网“医+药”生态闭环。公司强化主业，积极布局，成长空间大，故我们维持公司“买入”评级。 风险提示：(1)政策风险(2)市场开拓速度低于市场预期风险。