经济L型汇率暂稳 股市逐步回归正常市
【摘要】国泰君安：全球货币政策转向担忧下降，风险资产价格止跌回升。15年四季度GDP增速6.8%，经济L型，新5%比旧8%好。央行维稳人民币汇率，短期降准降息概率下降。股市逐步回归正常市，债牛继续。(国泰君安)
文：国泰君安宏观分析师任泽平、熊义明
导读：全球货币政策转向担忧下降，风险资产价格止跌回升。15年四季度GDP增速6.8%，经济L型，新5%比旧8%好。央行维稳人民币汇率，短期降准降息概率下降。股市逐步回归正常市，债牛继续。
摘要：
国际经济：全球货币政策转向担忧下降，风险资产价格止跌回升。欧央行行长德拉吉表示，全球不确定性、地缘政治风险对经济增长构成威胁，经济下行风险再度上升，欧央行政策立场需要在3月重新审视。日媒称日本央行正“认真考量”扩大其货币宽松举措。索罗斯等表示美联储加息是错误，未来会降息。央行期权登场，风险偏好回升，股市、原油等价格反弹。
国内经济：经济L型，新5%比旧8%好。15年四季度GDP增速6.8%，略低于市场预期，工业生产、投资回落，受内外需疲软影响；消费略降，受网购回落影响。房地产投资和土地购置降幅收窄。维持1季度下台阶、中期L型、长期下行压力仍大判断，“新5%比旧8%好”。
货币：央行维稳汇率，短期降准降息概率下降。本周人民币汇率企稳，人民币中间价略升至6.5572，即期汇率在6.58附近窄幅徘徊，离岸人民币在6.58-6.61之间波动，NDF显示预期趋稳。央行采用逆回购、MLF和SLO等工具投放流动性，替代了降准。尽管流动性投放较多，但受春节因素和跨境资金流动影响，R007仍小幅上升至2.62%，10年期国债收益率低位小幅反弹至2.77%。16年，货政主要以配合供给侧改革为主，宽松方向不变，但程度不及14—15年。
政策：国务院常务会议提出要继续在区间调控基础上加大定向调控、相机调控，推进供给侧结构性改革。统筹运用财政货币和产业、投资、价格等政策手段，为经济发展营造稳定环境。要对苗头性问题保持警觉，特别是对各种潜在风险做到有备无患。要注意回应社会关切，稳定市场预期，增进社会共识。
市场：股市逐步回归正常市，债牛继续，房市分化，美元阶段性见顶，大宗底部盘整。我们2015年9~10月看多，11月下旬以来看淡休假著书，2016年1月4日提示休养生息，13日提出A股逐步回归正常。随着汇率短期趋稳、大股东减持新规、注册制改革预期引导等，A股调整风险逐步得到释放，市场存量博弈下结构性行情，关注超跌的成长股和优质蓝筹，以及供给侧改革的主题机会。未来潜在的不确定性来自：人民币在中期是否已经贬值到位，会否以及何时第三波修正高估；美股七年牛市，近期是大的头部出现还是高位调整；国内供给侧出清能否实现资金链的有序断裂和化解，等。经济再降、物价通缩、货币宽松、流动性充裕，利率略降，但考虑到美联储加息、刚兑压力增加等，留意利率下行空间。美元强势周期，但阶段性见顶，中国去产能，大宗再承压。
目录：
1。国际经济：全球货币政策转向担忧下降，风险资产止跌回升