申万宏源：今年证券市场制度体系面临五大重构

专题：申万宏源：今年证券市场制度体系面临五大重构

●《证券法》修订带来的影响将不仅局限于规范证券行业的发展，也将引领资本市场法律关系的重构，为中国资本市场的改革发展带来新的机遇

●监管体系将朝着协调、统一的方向重构，注重风险防范，未来迫切需要厘清政府与市场关系，以协调、统一为目的，重构市场监管体系

●未来我国证券发行制度改革将从降低上市门槛、强化信息披露、推进市场化定价、完善退市转板机制、提升中介机构专业性以及完善配套机制建设等六方面寻求突破

●随着资本市场股权运作的进一步放开和成熟化，交叉持股将成为推进金融混业化发展的重要力量。借助交叉持牌可以实现不同金融机构在开展同类金融业务时享受同一监管标准，进而能在最大程度上避免监管套利和监管空白，推进金融混业化的发展

2016年证券市场制度体系有望在进一步的反思中迎来重构，新《证券法》将通过扩大证券范围、探索证券发行注册制这两大突破，带来市场法制层面的重构；监管政策有望在加强协调统一性方面取得突破，泛资产管理行业的持续转型也将自下而上地推动整个金融监管体系的重构；随着政府与市场关系的进一步厘清，市场将发挥更大的主体作用，加快推进多层次资本市场体系的重构；注册制改革破冰，有望以点带面推动转板、退市、交易等制度的进一步完善，以实现市场基础制度体系的重构；泛资产管理机构间通过并购重组、交叉持牌等探索，推动金融混业化进程，促进金融行业格局的重构。

新《证券法》带动市场法制层面的重构

近两年，资本市场的制度改革在兼顾效率提升和风险控制间寻求平衡，多层次资本市场建设在顶层设计、体系构建、基础制度市场化改革等方面均取得了重要突破，金融创新进入高峰期，市场产品日益丰富。但作为资本市场的基本大法，现行《证券法》与当前资本市场的运行环境已有些不相适应，而且在某些方面显现出的不足与缺陷，对资本市场的健康发展形成了一定的制约与阻碍。其一，发行管制过多过严，发行方式单一，直接融资比重过低，资本市场服务实体经济的作用未能有效发挥。其二，证券范围过窄，市场层次单一，证券跨境发行和交易活动缺乏必要的制度安排，不能适应市场创新发展和打击非法证券活动的需要。其三，市场约束机制不健全，对投资者保护不力，信息披露质量不高，监管执法手段不足，欺诈发行、虚假陈述、内幕交易等损害投资者合法权益的行为时有发生。

此次《证券法》修订带来的影响将不仅局限于规范证券行业的发展，也将引领资本市场法律关系的重构，为中国资本市场的改革发展带来新的机遇。具体来看，此次《证券法》修订会直接影响到后续注册制改革和多层次资本市场建设。

首先，此次证券法修订中涉及股票发行层面的亮点主要有以下两方面：第一，在注册程序方面，修订草案指出取消股票发行审核委员会制度，规定公开发行股票并拟在证券交易所上市交易的，由证券交易所负责对注册文件的齐备性、一致性、可理解性进行审核；第二，在发行条件方面，草案取消发行人财务状况及持续盈利能力等盈利性要求，而细化参与各方的责任，指出发行人注册文件及补充修改情况、解释说明等应公开，发行人和保荐人需保证其信息真实、准确、完整。

其次，在多层次资本市场发展及证券行业创新方面主要有以下三个亮点：第一，在建立多层次资本市场体系方面，草案将证券交易场所划分为证券交易所、国务院批准的其他交易场所、证券监管机构批准的证券交易场所，此外还明确了公开发行证券可以在证券交易所以及国务院批准的其他证券交易场所公开交易。