供给侧改革酝酿 股市逐步释放风险
【摘要】国泰君安：受美加息、人民币贬、中国转型、全球资产泡沫等影响，近期全球股市暴跌。中国经济一季度再下台阶，中期L型。汇率暂稳，供给侧改革酝酿。股市释放风险，债牛。(国泰君安)
文：国泰宏观分析师任泽平，张庆昌
导读：
受美加息、人民币贬、中国转型、全球资产泡沫等影响，近期全球股市暴跌。中国经济一季度再下台阶，中期L型。汇率暂稳，供给侧改革酝酿。股市释放风险，债牛。
摘要：
国际经济：近期全球股市暴跌，国债收益率下降，催化剂是美联储加息、人民币汇率贬值等，根本原因是全球经济的脆弱性和资产价格泡沫的严重性。次贷危机以来，全球经济经历了7-8年的恢复，但根基不牢，美国火车头复苏脆弱，中国经济面临转型之困。随着美联储进入加息周期、中国经济进入增速换挡关键期和结构调整阵痛期，2016年全球经济脆弱性增加，是否进入“七年之痒”的周期率？元旦过后的全球股市暴跌，是正常的短暂调整还是危机前兆的风暴前夜？面对挑战，供给侧改革是唯一出路。随着供给侧改革破冰攻坚，各界对中国经济转型的未来将更有信心。
国内经济：维持1季度下台阶、中期L型、长期下行压力仍大判断。12月中国出口同比增长2.3%，高于预期的-4.1%，高于前值-3.7%，原因和人民币汇率贬值以及欧日经济改善有关。12月社融规模1.82万亿元，高于预期6700亿元，高于上年同期1255亿元，原因是企业债券和股票融资直接融资规模快速上升。房市销售持续回暖，1月10日当周，30大中城市房地产周度销售面积为524万平方米，同比上涨26%。1月10日当周电影票房收入9.5亿元，同比增长86%。
货币：利率降，汇率稳，货币宽松不及14-15年。食品价格基本稳定，猪肉价格上行；大宗下降。本周央行公开市场投放400亿，R001略升至1.98%，10年期国债收益率降至2.75%，主要受经济数据悲观预期和钱多资产荒影响。人民币汇率中间价稳定在6.56。本周外汇市场成交量下降、即期和远期价差下降，贬值预期暂缓。外占大降，央行采用公开市场操作熨平资金面，降息降准延后。2016年主要以供给侧改革为主，财政货政政策起配合作用，货政宽松方向不变，但程度边际上可能不如2014-2015年。
政策：供给侧改革酝酿，化解过剩产能、减税等政策正酝酿。发改委表示，“以钢铁、煤炭等行业为重点，力争通过一段时间的努力，在化解产能过剩方面取得突破。同时中央将设立专项资金，对地方和企业化解产能过剩进行奖补，这个奖补的资金主要用于人员的安置”。据《中国经营报》报道，目前中央多个部门已经开始商讨制造业增值税税率下调，税率下调范围预计至少在1%左右。根据《上海证券报》报导，军工科研院所分类改革文件或近期落地，国防科工局与相关部门及各军工集团就其改革进行了会商，初步形成了《军工科研院所分类方案》和《军工科研院所分类改革实施工作方案》。
市场：股市正逐步释放调整风险，债牛继续，房市分化，美元阶段性见顶，去产能大宗承压。随着汇率短期趋稳、大股东减持新规、注册制改革预期引导等，A股调整风险逐步得到释放。未来潜在的不确定性来自：人民币在中期是否已经贬值到位，会否以及何时第三波修正高估；美股七年牛市，近期是大的头部出现还是高位调整；国内供给侧出清能否实现资金链的有序断裂和化解，等。经济再降、物价通缩、货币宽松、流动性充裕，利率略降，但考虑到美联储加息、刚兑压力增加等，留意利率下行空间。美元强势周期，但阶段性见顶。中国去产能，大宗再承压。
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