政策制定者要敬畏市场

专题：政策

在新年的第八个交易日，中国股市跌入2时代，8个交易日内三次暴跌5%以上，四次触发熔断，1月7日更是只进行了15分钟的交易就收市，创中国股市历史，可谓不是股灾胜似股灾。股市暴跌也带动亚洲和美欧股市大跌，后者创百年以来新年首周最差表现。

中国股市能起到如此作用，固然反映了中国股市乃至中国经济对全球的影响力，但也说明，当我们拥有这种影响力的时候，就要精心维护这种影响力，使它向好的方面发展。因为单就此次股市暴跌而言，它反映的其实是世界对中国股市和中国经济的信心不足，不看好中国经济在今年的增长，那么，这样的影响力就不值得夸耀。

好的开始是成功的一半。开年股市的这种表现，确实也增加了人们对中国股市和中国经济的更多忧虑。促使股市开年首周暴跌的首要因素，要算人民币汇率的大幅下跌，被市场诟病的熔断机制也是因素之一，但它所起的更多是助跌作用，此外，大股东的减持和注册制的推行也放大了市场风险。然而，追根究本，深层原因还是中国经济的持续下滑，普遍的看法是，中国经济今年要比去年更难熬。人民币之所以不断贬值，资本之所以不断地流出，关键是人们对中国经济的预期不好。股市反映的也是预期，因此，股市开年下跌就是一个大概率事件。

如果从2014年下半年算起，中国经济进入下行通道已经是第三个年头了，世界经济危机的周期一般是10年才能走出危机，重新步向繁荣。中国这次经济下行，从时间上看，至少也要五六年。本来，在2008年国际金融危机爆发后，我们的经济发展方式就已经难以为继，但当时为应对金融危机对中国经济的冲击，政府出台了4万亿强刺激政策，使中国经济免于像多数国家一样陷入困境，但这样一来也使得经济结构更加扭曲，矛盾进一步积累，加重了这轮结构调整的难度，延缓了调整时间。因此，从政府到民众，要做好过几年苦日子的准备。

目前的情况可以说又到了改革以来的一个关口。对政府而言，当然不能任由经济断崖式下滑，越是在关键期，越要强调政府有所为。但有所为不等于乱作为，要尊重客观规律，讲究实事求是，敬畏市场。做到这点自不容易，需要有高超的调控艺术，但首先在认识和态度上要谦卑。人最容易自满和高傲，总认为自己聪明，尤其是掌控权力者，一旦大权在握，自认为没有做不到的事情，很难听得进别人的意见或建议，把自己的意志强加于客观对象。

为什么要指出这点？因为无论是经济政策还是社会政策，抑或其他公共政策，它作用的对象是社会中的多数人，一旦政策失误，受损的就是这大多数人，政策失误越严重，损害也就越严重，这种事情多了，政策在人们心中的权威性也就大打折扣，或者荡然无存。所以，在制定政策时，不能有“交学费”的想法，“学费”交得太多，损害就不仅仅局限在经济或社会层面。在这方面，我们有太多的教训，眼下熔断机制的推出后又暂停就是一个。

熔断机制本是监管部门基于去年股灾教训，而推出的保护投资者合法权益，避免股市大幅波动的一个政策工具。这个愿望不可谓不好，但它被引进A股市场后，却反而起到助跌效应，事后来看，监管部门出现了三大失误：

一是时机不对，在推出熔断机制同时，没有做好相应的各方面准备。首先，对人民币汇率大跌可能触发股市大跌没有做出相应预案。如果考虑到这种情况，应该推迟出台时间，或者在快触及熔断时，国家队进场护盘避免触及熔断，但监管部门没有这样做。其次，对大小非解禁也没有起到足够的提醒和告知义务，等到事情发生后才匆忙延长大股东解禁时间。另外，在第一次触发熔断后的15分钟“冷静期”，监管和交易部门本该将各种可能引发大跌的因素，向投资者公布，但在两次“冷静期”，信息都是一片空白，显示监管者无所作为，由此导致恐惧加剧。二是没有考虑A股市场的散户特征。A股主要以散户投资者为主，其投资理念具有强烈的成长及动能倾向，熔断不能根本改变A股的波动特性。但奇怪的是，监管部门在考虑引进熔断机制时却没有想到这一点。三是熔断自身的设计有问题，主要是两个熔断阈值设计得过近。

按理说，上述三个失误，除第三点外，前两点是应该能够预见到的，这说明政策制定的粗心和粗糙。前证监会副主席把这归咎于监管部门没有人才，批评这几年监管部门的人才外流以及内耗导致人才危机。但严格而言，这其实没有说到点子上，因为从上述三点失误来看，并不需要多么优秀的人才就能避免。关键还是一个政策制定的公共环境问题，即政策制定要有公开辩论，要广纳善言，要有扎实调查，要尊重实际，敬畏市场，切不可任性，认为自己可以左右市场。

一个新事物的出台，出错难免，但像此前那样，代价也实在是太大了点。所以，监管当局应该从此次股市熔断中接受教训，以后不管出台什么样的政策或措施，都要把各种可能的情况考虑到，如果做不到在局部试错，最好先搞个沙盘推演。像熔断机制这种政策，完全可以在推出前，在模拟市场演练几次，就不难发现上述问题了。