受益电改与降息 水电有望价值重估

专题：

2015年以来，水电板块表现出了较好的防御性。2015年前三季度，水电板块实现毛利率55%，净利率35%，均远高于公用事业板块其他细分行业。水电上市公司的较低运营成本和稳定现金流对股价提供良好支撑。

水电行业的发展仍处于上升通道

根据“十三五”水电规划，相比2014年水电装机，预计未来5年中国常规水电装机将有25%的增长，抽水蓄能将增长126%；预计未来15年中国常规水电装机将有约71%的增长，抽水蓄能将增长358%。

根据水力部2004年完成的第二次水利资源普查资料：中国水力资源理论蕴藏量6.9亿kW；技术可开发量5.4亿kW，年发电量24740亿kWh；经济可开发量4亿kW,年发电量17534亿kWh。中国当前已开发量3亿kW，未开发水利资源已经比较稀缺，主要流域的分配已经基本完成，其他公司介入的壁垒已经筑高。

2020年前重点开发雅砻江、大渡河、金沙江、澜沧江等河流。

其中雅砻江锦官电源组、金沙江流域的溪洛渡、向家坝电站已在2014-2015年陆续投产；此外，金沙江鲁地拉、观音岩、大渡河枕头坝、沙坪电厂也将陆续投产，预计2020年投产装机规模达6160万千瓦。其中，长江流域上游金沙江的乌东德电站1600万千瓦和白鹤滩电站1020万千瓦，共计2620万千瓦将2020年左右建成发电。

电价改革预期提升水电行业估值

目前大多数地区，水电价格基本沿用成本加成、水电标杆价格的定价方式，由此形成了水电平均上网电价约为火电的70%，水电价格普遍低于火电约0.12-0.13元。

随着以落地倒推机制为代表的水电电价市场化改革的推进，水电竞争优势和盈利能力将继续得到释放，水电价格有上扬的空间。

新一轮电改或使水火同网同价不再是梦。