民生宏观五问五答解析关于人民币的那些事

民生宏观朱振鑫、张瑜10日发布五问人民币风云，对人民币贬值压力从哪来，央妈为何不干预等问题进行了解答。

一问：央妈怎么了？为何迟迟不干预？

答：央妈主观态度发生转变，并非有心无力

首先，央妈是主动不干预，并非有心无力，我们外汇储备仍然有3.44万亿美元，并非没有弹药，因此年底以来的人民币走弱是央妈主动不干预、放任市场波动的结果；其次，央妈在引导市场改变关注汇率的视角，从盯住单一兑美元汇率转向强调一篮子汇率，12月底中国外汇交易中心高调发布CFETS人民币汇率指数(盯住一篮子货币)正是此意，由于其余新兴市场货币都在贬(2014年年中至今，除中国外新兴市场货币贬值28%，同期美元指数升值17%，人民币兑美元贬值6.7%，人民币实际有效汇率指数升值14%)，其实相对一篮子货币而言，人民币并没有贬很多，反而处在高位；再次，人民币美元的连裆裤时代已经过去，人民币已成功加入SDR，与美元脱钩是必然，SDR中并不需要两个相关性极强的货币，如2001年SDR加入欧元后，就同期剔除了德国马克和法国法郎，同时考虑中美货币政策与经济基本面皆存差异的情况下，相对美元有一定幅度的回调是适当的，自从美国QE退出预期以来，过去一年半内，人民币跟随美元被动升值过多。

二问：人民币贬值压力从哪而来？

答：别人的钱要回去，自己的钱也要出去

别人的钱要回去：随着美联储加息进入坚挺周期，过去借低利率贬值美元投资升值高利率新兴市场的套利故事已经终结，眼看着借贷成本攀升，过去因此生成的大量美元债务正在大量归还，如近期企业赎回未到期美元优先票据(中骏置业)、提前偿还美元债务本金(东方航空)等。

自己的钱要出去：从个人来讲，资产配置全球化势不可挡，这部分将增加资本账户逆差，目前中海外投资仅占7.8%(10万亿左右)，相比日本42.2%，欧洲45.5%差距甚远，近几年海外资产配资需求已经有所体现，其增速大幅跑赢其余资产，同时海外旅游消费快速增长，去年已经达到1079亿美元，占服务逆差的71.46%，成为服务贸易逆差最主要动因，由于人均收入提升、国内旅游条件较差、国内外商品价差等因素，此项仍在快速增长。从企业来讲，依照国际经验，已经进入了对外直接投资净输出阶段，企业有走入国际市场的能力与需求，如我国的高铁技术系统性的位于国际领先地位，已经具备国际一流竞争力。

三问：美元还能涨多少？

答：美元已经阶段性见顶

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