逆回购无法取代降准 最快或本周末将有定论

【摘要】8日讯，虽然央行本周以逆回购方式向市场投放1900亿元资金，相关利率指标显示资金面紧张有所缓解，但市场分析认为，逆回购属于短期流动性投放工具，且存在资金成本，只能起到短期缓解流动性紧张的作用，真正对冲外汇占款下降还是要靠降准。目前银行存款准备金率仍有相当大的下调空间，预计央行近期将很可能启动降准操作。

专题：逆回购无法取代降准 、最快或本周末将有定论

虽然央行本周以逆回购方式向市场投放1900亿元资金，相关利率指标显示资金面紧张有所缓解，但市场分析认为，逆回购属于短期流动性投放工具，且存在资金成本，只能起到短期缓解流动性紧张的作用，真正对冲外汇占款下降还是要靠降准。目前银行存款准备金率仍有相当大的下调空间，预计央行近期将很可能启动降准操作。

分析人士指出，2016年开年以来A股市场的波动，除却其他因素外，流动性的骤变应该也视作原因之一。央行肯定不会坐视不管，必然会给予援手，使用什么工具并不重要，重要的是时间节点的选择。错失时机，付出的成本就要成倍增加。据去年股市巨震的经验推测，央行维稳措施最快在本周末就将有定论。

1月8日，银行间市场主要回购利率多数下行。受益于本周央行公开市场逆回购放量及年初存款回流，融资需求多可快速得到满足。市场对央行持续维稳境内资金面抱有乐观预期。银行间隔夜质押式回购加权平均利率午盘下跌1.79个基点报1.9392%；7天利率下跌3.84个基点报2.2917%；14天利率上涨0.40个基点报2.8251%。1年期贷款基础利率(LPR)维持在4.30%。

但民生证券观点认为，央行加大公开市场操作力度意在对冲外汇占款的减少留下的基础货币缺口。然而逆回购难替代降准，外汇占款减少从基础货币和银行负债端来讲是长期限和低成本流动性，逆回购属于短期流动性投放工具，且存在资金成本，只能起到短期缓解流动性紧张的作用，真正对冲外汇占款下降还是要靠降准。

联讯证券研究总监付立春预计，央行的公开市场操作净投放货币仍可能继续，且目前银行存款准备金率仍有相当大的下调空间，预计春节前有1至2次降准操作。

国泰君安研报指出，我们认为，与去年“ 811 汇改”后类似，“千亿逆回购”并不足够，降准仍有必要。主要原因在于央行外汇占款变化与在岸、离岸汇率差(USD/CNY-USD/CNH)衡量的人民币升贬值预期密切相关(简单地，可以将这种价差理解为央行对在岸市场干预的程度).

国泰君安研报表示，12 月以来，在岸离岸汇率背离的幅度和时间跨度均超出去年 8、 9 月份；照此估算，如果央行不进行衍生品交易操作，去年 12 月外汇占款的降幅可能会达到千亿美元；且 2016 年以来这种价差扩大的趋势并未逆转，外汇占款的下滑仍在延续。 12 月财政投放面临收缩，赤字空间有限。今年农历春节时间偏早，企业和居民很快将出现货币需求的季节性上升。因此，与去年 8、 9 月份类似，千亿逆回购后，降准已经渐行渐近。

华创证券认为由于2016年在美联储加息周期当中，外汇占款不断下降的现象仍将持续，央行仍有必要降准对冲基础货币下降带来的流动性紧张，根据基础货币和广义货币的关系进行测算，我们判断2016年降准次数为4次(对应10%M2)或5次(对应13%M2)，更有可能发生的时间窗口包括春节前后、5-6月、9-11月。