A股一周两度遭遇熔断本质和去年股灾相同？

【摘要】7日讯，本周还未结束，A股市场已经经历了两度熔断，尽管熔断机制设立的初衷是降低市场波动率，但有分析认为，该机制实际上降低市场流动性，从而“放大了波动率”。

本周还未结束，A股市场已经经历了两度熔断，尽管熔断机制设立的初衷是降低市场波动率，但有分析认为，该机制实际上降低市场流动性，从而“放大了波动率”。

分析人士认为，A股市场的如此走势的确类似于去年三季度的股灾行情，本质均是因为流动性的问题引发股指大幅下跌。略不同的是，去年三季度股灾，是因为清理民间配资去杠杆，使得大量卖盘集中涌现，市场的流动性陡然丧失。

而进入到2016年，由于融断机制的实施，使得市场参与者再次感受到流动性丧失所带来的后果。因为一旦接近或达到熔断标准，市场的抄底盘、买盘就会迅速减弱，进入观望等待阶段。有分析人士指出这种快速熔断会进一步掐断流动性，硬性压制持币者的抄底冲动。

根据相关研究表明，在熔断机制下会产生“磁吸效应”。所谓磁吸效应，指的是实行涨跌停和熔断等机制后，证券价格将要触发强制措施时，同方向的投资者害怕流动性丧失而抢先交易，反方向的投资者为等待更好的价格而延后交易，造成证券价格加速达到该价格水平的现象。目前由于我国熔断阈值分别为5%与7%，一方面由于阈值的差值过低，导致当5%熔断发生时，在恐慌心理或追涨心理的引导下，进而会迅速地引发新的7%熔断。

德银策略师指出，“A股已经有多项抑制流动性的措施，比如涨跌停和T+1制度，二者在2015年6-7月的市场暴跌中起到了强化下跌动能的作用。如果在此之上将加上沪深300指数7%的停止交易门槛可能让投资者更加担忧流动性枯竭。”

瑞士宝盛银行也认为中国股市新实施的熔断机制5%和7%的触发线过低，会限制市场的流动性，从而对市场有损害。以美国股市的例子而言，目前的熔断门槛分别为标普500指数7%、13%和20%。

现在面临的问题是，当市场下跌的时候，所有人都担心直接跌到5%熔断，所以没人敢抄底；而在市场熔断暂停15分钟后，投资者会担心再次下跌到7%熔断，其结果就是熔断机制导致市场波动加大、流动性丧失，这与监管部门的初衷正好相反。

交银施罗德分析指出，流动性的边际性变化是影响当前A股市场趋势走向的诸多矛盾因素中最主要的矛盾。近期，流动性趋于年关抽紧。上周央行六个月来首度暂停公开市场逆回购操作，上周推出100亿元逆回购，而同时700亿元7天逆回购到期，净回笼600亿元人民币。央行近期举动或意味着将有其他方式的宽松措施出台，例如降准或定向工具，但之前市场对11—12月份或将有一次降准的预期也未能兑现。此外，7天回购利率(R007)变化中枢再度上移，上周资金面略有收紧，R007上升12bp至2.56%，R001上升8bp至2%。综合来看，市场认为跨年时点资金面并不宽松。加之熔断机制本身带来的市场心理性恐慌性抛售，也加剧了流动性的进一步收缩。

估值方面，交银施罗德表示，经过2015年尾行情的震荡上涨，风险在不断积聚，持续走高的估值催生市场自发性调整需求。创业板与上证综指的比值在前两周一度达到股灾期间的次高点，近期持续回调。从估值修复以及机构年初调仓换股的角度来看，或不可避免有一定调整。

熔断机制应该被调整或取消？

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