维维股份：增发事项获批 未来存在并购预期

专题：维维股份

报告摘要：

食品业务稳中有升，白酒业务触底恢复。公司持续聚焦“大食品”发展战略，通过外延式扩张，扩大白酒产业，进军茶产业，持续扩大“大食品”战略蓝图。截止2015年上半年，食品板块业务毛利占比已经高达97%。白酒业务触底恢复，2015年上半年白酒业务收入同比增加4.13%。以枝江酒业、贵州醇、茗酒坊为代表的白酒板块在行业的深度调整中逐步成熟。枝江酒业调整产品结构，抢占终端资源；贵州醇酒业扩大销量、降低成本；茗酒坊主推汉元系列自营产品，布局 O2O 平台。

公司主业盈利稳健；毛利率环比改善，费用率下降。公司主营业务稳定，盈利能力逐步提升。2015年前三季度净利润同比下降49.94%，主要原因是股票投资受三季度股灾影响亏损较大，而扣除股票投资因素后净利润同比增长43.34%。随着4季度股票市场反弹，投资收益将大幅增长，利润将大幅改善。同时，公司三季度毛利率回升至36.7%，创近三年单季度高点。而公司费用率稳步下降，2015年前三季度销售费用率为14.93%，同比下降2.5pct；管理费用率为7.65%，同比下降0.33pct；财务费用率为3.45，同比下降0.66pct.

维维产业园的粮食物流项目稳步推进，粮食大宗交易平台以及期货业务值得期待。维维产业园占地约 400 亩，拟建设 50 万吨粮食仓储设施，六朝松生产车间同步迁入，建设日处理 500 吨小麦的面粉加工车间和年生产 3 万吨挂面生产线项目。公司近期不断落实粮食储运子公司布局，我们认为未来粮食大宗交易平台以及期货业务将成为公司重要的利润增长点。

非公开发行获批，存在外延并购可能。2015年8月，公司非公开增发方案获批。本次定增拟募集资金总额为5亿元，发行对象为深圳金素资产管理中心(有限合伙)、深圳金务股权投资中心(有限合伙)和深圳金慧股权投资中心(有限合伙)，发行价格不低于4.98元/股。我们预测增发募集资金主要用于外延并购，方向集中在大农业、大食品和大健康板块。并购后公司进一步拓展产业群，利用目前完善成熟的营销网络及品牌影响力，发挥协同效应。公司二股东大冢为日本的药品制造龙头，在华投资金额绝大，未来不排除二股东对公司资本运作给予强力支持。

盈利预测与估值：公司专注发展“大食品”主业，逐步剥离其他业务。增发事项获批，存在外延并购预期，我们看好公司未来的发展。考虑增发摊薄和可能的收购，预计15-17年EPS分别为0.1/0.17/0.22元，对应当前股价估值分别为72X/41X/32X，估值较高暂不评级。