A股月报：淮橘为枳

【摘要】国金证券“淮橘为枳”，出处《晏子春秋·杂下之十》，比喻环境变了，事物的性质也变了。(国金证券)

专题：A股月报：淮橘为枳

“淮橘为枳”，出处《晏子春秋·杂下之十》，比喻环境变了，事物的性质也变了。

主要观点：

一、历史行情统计，一月份A股市场6次上涨3次下跌

简单的统计了2007年至今A股市场一月份市场的涨跌幅情况，2007年-2015年年份中，共9个年份，其中A股行情在1月份上涨的次数达到了6次(含结构性上涨)，而在2008年、2010年、2011年中则没有出现春季行情。历年有利于1月份市场行情大概率上涨的原因在于，一是每年1月份货币环境仍较为宽松，货币投放处于单月历史高位；二是每年年初，市场参与者对当前的改革、经济结构转型多少抱有一定的预期。

二、今年1月份市场环境有所不同：减持禁令到期在即，甄待政策及时对冲

根据规定，18号文件的有效期为2015年7月8日至2016年1月7日，这六个月内解禁的限售股将在1月8日全部解除减持禁令，可减持的最大规模约为1.2万亿，占比A股自由流通市值的5.5%。其中，首发原股东限售股和定向增发机构配售股占比分别为33%和61%，是此次解禁大潮下的主力成分，也一定程度说明或将出现大规模减持情况。同时，考虑到接下来二月份的春节假期和三、四月份的年报与一季报披露窗口期(年报和季报前 30 日，快报和预报前 10 日禁止减持)，如果监管层没有出台相关管理文件缓冲此轮“减持大潮”，一月份二级市场资金面或将受到短期冲击。

三、新股改革办法选择在节前最后一天颁布，彰显管理层尽快恢复市场融资功能的决心

之前我们在陆续的报告中，谈到“考虑到新股发行制度正式稿未出台，我们预计2016年1月份是新股发行的真空期”，但目前来看，这一“美好的预期”将被打破。在2015年最后一个交易日盘后，证监会表示，此前修订的四项规章的意见征求工作已经结束，从2016年1月1日起，新股发行将按新制度执行。投资者申购新股时无需再预先缴款，小盘股将直接定价发行，发行审核将更注重信息披露要求。选择在2015年最后一日颁布新股发行制度正式稿，快于我们预期，体现了管理层加快恢复资本市场融资功能的意愿。可以预见的是，不排除元旦后的1-2周或有公司拿到正式批文。

四、春季行情面临兑现期，市场波动理应有所加大

2015年12月A股市场面对“美国加息、国内18只新股发行以及国内经济继续疲态，资金外流”等诸多负面因素，仍走出了一定的绝对收益，其中上证综指2.72%、沪深300指4.62%、创业板指1.55%，我们倾向于较大程度上得益于两方面，一是减持禁令在12月仍有效，A股市场整体维持净增持的状态；二是市场对2016年春季行情抱有一定的预期，存在透支2016年春季行情的嫌疑。当春季行情的预期面临逐步兑现时，市场随之而来的波动就会增加。