贺宛男：市场为什么不领情央企重组 期望别太高
什么时候真的出现“交叉持股”，特别是那些处于传统行业、国资占股达六七十的公司，有一部分转成优先股，真正瘦身了，央企重组才算是伤筋动骨，值得期待。
2015年12月以来，央企合并重组进入高潮，股价表现却每况愈下。回想当初南北车合并创下中国中车股价从6元多涨至40元的奇迹，并引领央企重组概念一路走高，真有恍如隔世之感。
就拿2015年12月30日刚刚上市的招商蛇口来说，这项被称为“重大无先例重组”的个案，有很多创新：既解决了在深圳、新加坡两地上市的B股问题，首创深交所“B转A”新方案，又在吸收合并方案中配套募资150亿元，同时还配合推出员工持股计划予以激励，被誉为“创造性完成了国企改革方案出炉后的第一单央企地产重组”。即便如此，以极赋寓意的新代码001979(蛇口工业区于1979年对外开放，早于1980年设立的深圳特区)上市，当日跌幅一度仍达18%(比照新股、无涨跌停限制)，只是因为大股东招商局集团曾有过承诺，若上市之日起3个交易日内，任一交易日股票收盘价低于发行价，则集团将在该3个交易日内投入30亿元予以增持，当天果断出资24亿元增持，才使收盘跌幅勉强收窄至8.38%。次日股价再次跌停。
同样，，2015年12月8日，中冶集团与五矿集团实施重组，中冶整体并入五矿成为其全资子公司。次日中国中冶股票复牌，整天趴在跌停板上，截止12月31日，中冶股价已从重组停牌前(2015年8月19日)7.79元，跌至6.02元，跌幅为22.7%；五矿发展则从重组停牌前(2015年8月14日)37.31元，跌至12月31日的22.70元，跌幅为39.2%。
2015年12月11日，中国航运业两大巨头中远集团和中海集团实施重组，12月25日，两大集团旗下上市公司一起复牌。当天，中国远洋A股跌4.8%，H股跌27.94%，中海集运A股跌5.05%，H股跌26.37%，中海发展A股跌7.71%，H股涨8.2%；从重组停牌前的8月7日到昨日，三家公司共六只股票的跌幅分别为22.5%、24.7%%，19.4%、30.5%，16.6%、6.2%。
央企重组，市场为什么不领情？
首先是重组停牌前投资人期望过高，股价被提前透支。还是以招商地产为例，一听重组，股价便从去年八九月份的13-14元，猛涨至12月初40多元，而实际上，根据招商蛇口的盈利预测，2015-2017年净利润分别为66.8亿、84亿、102.1亿元，以目前74亿股总股本，每股收益分别为0.90元、1.13元和1.38元，以年末收盘价20.86元测算的2015年市盈率也已达23倍，在大盘地产股中不低了。更别说中远、中海这样的亏损企业(或勉强靠补贴、卖家当盈利)，看看中国远洋A股9元多，中国远洋H股仅3(港)元多，中海集运A股7元多，H股仅2(港)元多，就可明了一切。
第二，目前的央企重组基本是合并同类项，既无业务和技术的创新，也极少对亏损企业和僵尸企业“动刀”。李克强总理明确指出，连续亏损三年以上的国企应坚决“出清”。国资委、财政部和发改委刚刚发布的“关于国有企业功能界定与分类的指导意见”也明确提到，“主业处于充分竞争行业和领域的商业类国有企业，要……及时处置低效、无效及不良资产，提高市场竞争能力”。可是在央企重组中，除了五矿发展以1元钱甩卖巨亏数十亿的五矿营钢之外，我们没有看到类似的个案。大量的资产和资源还被这些亏损僵尸盘踞着，重组对盈利的增长充其量只能是算术级数，股价又凭什么呈现几何级数的涨幅呢？
第三，股权改革方面未见任何大动作。《中共中央国务院关于深化国有企业改革的指导意见》明确指出，要“积极促进国有资本、集体资本、非公有资本等交叉持股、相互融合，推动各种所有制资本取长补短、相互促进、共同发展。”《意见》还专门提到“允许将部分国有资本转化为优先股”。什么时候真的出现“交叉持股”，特别是那些处于传统行业、国资占股达六七十的公司，有一部分转成优先股，真正瘦身了，央企重组才算是伤筋动骨，值得期待。
结论是，对央企重组别期望过高；央企如此，地方国企亦然。