嘉林药业借壳画业绩大饼？ 近三年总利润不敌一年承诺

【摘要】去年，曾以61亿元高价“卖身” 绿叶制药未果的嘉林药业，如今又一次叩响资本市场大门。日前，天山纺织公告称，将毛纺织及矿业业务和资产置出，同时置入北京嘉林药业股份有限公司，后者将实现借壳上市。(中国经济网)

专题：嘉林药业

去年，曾以61亿元高价“卖身” 绿叶制药未果的嘉林药业，如今又一次叩响资本市场大门。日前，天山纺织公告称，将毛纺织及矿业业务和资产置出，同时置入北京嘉林药业股份有限公司，后者将实现借壳上市。

中国经济网记者注意到，根据嘉林药业披露的最近三年股权的交易情况，其100%股权估值从2013年的25.36亿元暴增至2015年的83.96亿元，两年多暴增近60亿元，增幅达231%。

高估值背后是高业绩承诺。根据重组草案，嘉林药业多名股东承诺，2016年度、2017年度及2018年度，嘉林药业实现的扣除非经常性损益后归属于母公司股东的净利润分别不低于6.5亿元、7.8亿元、9.4万元。

历史数据显示，2012年至2014年，嘉林药业实现的归属净利润仅分别为1.96亿元、1.7亿元和3.55亿元。近三年累计实现的归属净利润为7.21亿元，相比而言，2017年承诺的归属净利润就已超过这三年归属净利润的总和。

值得注意的是，嘉林药业的主要产品阿乐(阿托伐他汀钙)是该公司收入及利润的主要来源，近年来该产品的销售收入占当期营业收入比重均在八九成，而该产品的毛利率在从2012年开始已出现下滑。

北京鼎臣医药咨询负责人史立臣对中国经济网记者表示：嘉林药业要实现业绩承诺的压力很大。在医保控费、药占比政策的大背景下，药价下行压力会越来越大。嘉林药业的产品集中度过高，主要依靠阿乐一款产品撑起利润规模，其风险未来会更高。此外，因为阿乐这类降脂药市场前景很好，目前已陆续涌入更多竞争对手，这也会威胁到嘉林药业现有的市场份额。

估值两年增2.3倍

此次借壳，嘉林药业的高估值是市场关注的焦点之一。在重组草案中，天山纺织揭示了拟置入资产评估结果增值较大的风险。公告称，根据北京中企华资产评估有限责任公司出具的报告，截至评估基准日(2015年4月30日)拟置入资产的账面价值为121377.21万元，采用收益法的评估值为836896.10万元，评估增值率为589.50%，而采用资产基础法评估价值为118184.82万元，两者相差718711.28万元，差异率为85.88%。最终，评估机构选择收益法评估的结论作为评估结论。

天山纺织称，嘉林药业是国内医药行业领先企业，其核心产品阿乐(通用名：阿托伐他汀钙片)在国内调血脂药物领域市场占有率排名前三，预计未来仍将保持较快的发展速度，未来收益能力持续增强，从而使得收益法评估结果较净资产账面值出现较大增值。不过，天山纺织同时坦言，尽管评估机构对拟置入资产进行价值评估时所采用的各项假设遵循了谨慎性原则，但拟置入资产的评估结果增值幅度较大，敬请投资者注意相关风险。

实际上，在最近三年里，嘉林药业的估值增长迅猛。根据嘉林药业披露的最近三年股权的交易情况，其100%股权估值从2013年的25.36亿元暴增至2015年的83.96亿元，两年多暴增近60亿元。