央行马骏撰文：降准应以稳定短期利率为前提

专题：央行马骏

昨天，央行研究局首席经济学家马骏在央行下属媒体《金融时报》刊文指出，稳定短期利率是培育政策利率和疏通传导机制的必要条件；降准等数量工具的使用应该以稳定短期利率为前提。

马骏指出，因为短期利率波动太大，我国商业银行仍然主要使用央行的存贷款基准利率为定价基础，而不愿意使用市场利率为定价基础。如果这种状况不改变，就难以形成市场可接受的政策利率和有效的利率传导机制，货币政策框架转型将面临瓶颈。

他认为，只有将短期利率稳定下来，提升短期利率与企业融资成本的相关性，才能在市场中建立起“某种短期利率将成为未来政策利率”的预期，引导商业银行和其他金融机构采用短期利率作为定价的依据之一，提高政策利率向存贷款利率传导的效果。

在马骏看来，调整存款准备金率的力度和频率的决策应该以短期利率稳定在合理水平为前提。在资本项目逐步开放的环境下，降准等数量工具的使用还需要考虑对资本流动的影响。如果降准力度过大或过于频繁，会导致境内短期利率过度下行，因此可能加剧资本外流，使得本来希望看到的通过降准提高货币乘数、扩大流动性的效果被对冲。

文章表示，在向新的货币政策框架转型过程中，央行应该逐步强化对市场利率的调控和引导，培育市场对政策利率的认知度和接受度。另外，还需要在许多非货币政策领域推动改革，以帮助疏通利率传导机制。

受此影响，市场对央行货币宽松预期下降，国债现券和期货价格双双下跌，现券价格创两周最大跌幅。