中国民航首试航时拍卖 六股魅力在爆发性

专题：

在今日举行的白云机辰班时刻对拍卖会上，深圳航空出价1.1亿元夺取一个时刻对组合。这是建国以来首次试行以拍卖方式分配航班时刻，行政分配惯例由此打开突破口。拍卖标的为广州白云机场（600004）2016年新增的9组航班时刻。中标者未来三年的使用权。据《广州白云机辰班时刻资源市场配置改革试点实施细则》，本次航班时刻拍卖采用“第二价格密封拍卖”的方式，即参加竞拍的航空公司提交密封的交易价格，出价最高者获胜，但只需支付第二高的价格取得该时刻。市场人士分析认为，时刻是决定航班价格的重要因素，对航空公司的收入影响重大。投资机会方面，关注民航机场概念股的南方航空（600029）、中国国航（601111）、东方航空（600115），以及此次参与试点具备国际枢纽机场功能的上海机场（600009）及白云机常股市有风险，投资需谨慎。文中提及个股仅供参考，不作为买卖建议。

南方航空

南方航空:国际航线表现突出,汇兑损失短期影响业绩

南方航空 600029

研究机构：申万宏源 分析师：王俊杰 撰写日期：2015-11-05

投资要点:

净利润同比大增270.70%,略低于此前预期。2015年1-9月公司完成营收853.28亿元,同比增长4.28%;实现归属于母公司净利润46.56亿元,较去年同期增长270.70%,扣除非经常性损益后同比增长305.26%。但由于三季度汇兑损失超过我们此前的测算,业绩整体增幅略低于我们的预期。

经营数据仍处佳境,国际航线表现尤为突出。1)客运业务供需两旺,Q1-Q3公司加大了在运力上的投入,整体、国内、国际、地区ASK同比增速分别为13.70%、9.25%、30.36%与10.25%,需求端表现更加靓丽,RPK同比增速分别为15.77%、10.81%、34.50%与11.88%,供需剪刀差仍维持在高位,分别为2.1、1.6、4.1及1.6个百分点,国际航线供需增速在三大航中位居首位。三季度旅游旺季加码客运量,公司前三季度累计完成客运量8319万人次,同比增长10.46%,其中国际航线客运量869.2万人次,同比提升30.59%。公司依托白云机场中转枢纽,国际中转继续保持高增长。受益于需求持续向好,前三季度累计客座率81.03%,同比增长1.5个百分点,所有航线累计客座率全线上升;2)货运业务累计完成货运量110.2万吨,同比增加6.48%,载运率69.58%,同比提升0.19个百分点,整体经营数据仍处佳境。

汇兑损失致使三季度业绩环比下滑。受三季度人民币贬值影响,公司财务费用Q3新增了45.95亿元,其中汇兑损失达40亿元左右,但由于三季度为航空传统旺季,叠加油价低位运行,公司Q3单季度仍实现利润11.74亿元,仅较Q2净利润15.79亿元环比下降25.7%,业务量与毛利率的提升抵消了大部分汇损。长期来看,航空行业整体景气度仍处向上阶段,需求上升成本下降情形短期不会明显改变,短期汇兑损失带来的不利影响有限,我们仍看好公司业绩在未来几年继续维持高位。

投资评级与估值:我们认为:1)航空行业“供需改善、油价减负、改革提速”投资逻辑仍未被证伪,主业在未来三年内仍可保持持续增长;2)公司在“一带一路”国家航线布局最为完善,有望依托广州、乌鲁木齐两大中转枢纽打造为沿线国家最大承运人。考虑到汇兑损失对公司业绩的影响,我们下调公司2015-2017年净利润至65.1亿元、84.7亿元与92.1亿元(调整前为97.4亿元、117.1亿元与122.7亿元),EPS为0.66元、0.86元和0.94元,对应当前股价的PE为13、10和9倍,下调至“增持”评级。