承诺指标

专题：

　

数个政府机构与"交易所"，都会收集某些投资与交易群体的买／卖资料，定期 公布实际交易----里子（资金）与面子（自我）的承诺----的报告。在这些群体中， 某些的交易绩效通常很好，某些的表现一向很差，赌注应该押在胜算较高的群体。 举例来说，"商品期货交易委员会"（Commodity Futures Trading Commission， 简称CFTC）定期公布避险者与大额投机客的多／空部位。避险者----商品的生产者 与使用者----是期货市场中胜算最高的一群。"证管会"(SEC)定期公布公司董、监事 与高级主管的交易记录。上市公司的内部人员，显然比较有能力判断何时应该买进 或卖出自家公司的股票。"纽约证交所"(NYSE)定期公布其会员与畸零股交易者的买、 卖与放空资料，交易所会员的胜算胜过业余的玩家。

交易者的承诺

交易者持有的部位一旦到达申报水准，必须向CFTC报备。就目前来说，如果你 做多或放空100口玉米或300口S&P500期货，CFTC就把你归类为大额投机客。经纪商 会把符合申报水准的部位资料转交给CFTC。经过统计整理之后，CFTC每两个星期公 布一次这方面的资料。 另外，CFTC还规定契约口数的最高限度，这称为"部位高限"；换言之，投机客 在任何特定商品中所建立的部位规模有一定的限制。目前，投机客在玉米部位上所 净做多或净做空的数量不能超过2400口契约，S&P500高限是500口，这方面的规定， 主要是为了防范大额投机客操纵行情。 CFTC把全体市场参与者分为三组：商业交易者、小额投机客与大额投机客。商 业交易者又称为"避险者"。他们的正常业务涉及现货商品的交易。就理论上来说， 他们从事期货的交易，是为了规避业务上的风险。举例来说，银行从事利率期货的 交易，藉以规避放款投资组合的风险；食品加工商从事小麦的期货交易，是为了冲 销小麦现货交易的风险。避险者的保证金比较低，而且也不受"部位高限"的限制。 大额投机客是部位规模到达申报水准的交易者。CFTC定期公布商业交易者与大 额投机客的多／空部位。如果你希望知道小额投机客的部位，需要将未平仓量减去 前两类交易者的部位。 避险者、大额投机客与小额投机客之间的区分并不是很明确。精明的小额交易 者可以成为大额交易者。愚昧的大额交易者也会演变为小额交易者。许多避险者也 从事投机的交易，某些市场参与者也会玩弄一些手段，这足以扭曲CFTC的报告。举例来说，我认识一位经纪公司的老板，他经常把一些富有的投机客户登记为避险者， 宣称这些客户之所以交易股价指数与债券期货，是为了规避股票与债券部位的风险。 商业避险者可以合法运用内线消息从事投机的活动。它们甚至可以藉由现货市 场来操控期货市场。举例来说，某家石油公司可以买进原油期货，故意延迟几艘油 轮进港的时间，造成现货市场供给不足。并推高期货价格，然后，将多头部位了结， 转而抛空，让数艘油轮同时进港交易，现货市场的供给恢复正常，迫使期货价格下 跌而回补。操纵市场是违法的行为，任何公司都会坚决否认涉及这类的交易。 就整体而言，期货市场的商业避险者拥有最佳的绩效。它们财力雄厚，而且掌 握内线消息。由于它们的长期胜算极高，应该追随它们的交易方向。例外的情况非 常罕见（例如：橙汁避险者），这正足以确认这个法则。 大额投机客的绩效一向很不错，但近10多年来的情况已经不同。过去，他们都 是富有的个人，利用自己的资金进行谨慎的投机。现在，所谓的大额交易者通常是 指商品基金而言，这些顺势交易的巨兽非常笨拙，至少就整体而言是如此。至于小 额交易者，他们是市场中著名的"走不知道路者"。 仅知道某些群体的多／空部位，这并不足以做成有效的推论，空头部位未必看 坏未来的行情，多头部位也未必看好未来的价格。商业交易者经常因为手中持有大 量的现货部位而放空期货，小额交易者总是做多，反映永远乐观的看法。如果你希 望有效利用CFTC的报告，需要由历史基准来评估目前的部位。

Curtis Arnold提出一种分析交易者承诺程度的方法，后来被Bullish Revlew（一份交易通讯杂志）的发行者Stephen Briese推广，这是衡量目前承诺与历史标 准之间的差异程度。Bullish Review使用的公式如下： COT指数＝（目前净额－最小净额）÷（最大净额－最小净额）

其中COT指数＝ 交易者承诺指数(Commitments of Traders Index)
目前净额＝ 商业与投机群体净部位之间的目前差额 最小净额＝ 商业与投机群体净部位之间的最小差额 最大净额＝ 商业与投机群体净部位之间的最大差额 净部位＝ 特定群体内，多头开约口数减去空头开约口数

当COT指数上升而超过90%，显示商业交易者存在不寻常的偏多看法，代表买进讯号。当COT指数下降而低于10%，显示商业交易者存在不寻常的偏空看法，代表卖出讯号。