未平仓量
专题：
未平仓量(Open interest)是指某特定市场在某交易日结束时，多方所持有或空 方所抛空的契约口数。它代表市场当时所存在的契约口数，未平仓量等于多头的总 部位或空头的总部位。 在股票市场中，只要公司继续挂牌，它的股票就可以继续交易。在另一方面， 期货与选择权则是属于未来交割的契约，它们的交易将终止于某特定时间。 期货或选择权的买方与卖方，如果希望接受交割或进行交割，必须等到第一通 知日（译按：选择权未必完全如此，但指数选择权大多是如此）。这段等待期间可 以确保多头与空头的契约口数一定相等。 可是，期货与选择权的交易者，很少希望接受或进交割，他们大多希望在第一 通知日之前结束部位。 当新的交易者进场或原有的交易者出场，未平仓量将因此而增加或减少。唯有当新的买方与新的卖方完成一笔交易，未平仓量才会增加。换言之，他们之间的交 易将构成新的契约。举例来说，如果四月份COMEX黄金的未平仓量是8500口契约，这 代表多方在当天交易结束时持有8500口契约，空方也有8500口契约。如果未平仓量 增加为8600,这代表买进与放空的新契约净增加100口。 当原有的多方卖出1口契约，而原有的空方回补1口契约，唯有在这种情况下， 未平仓量才会减少1口，因为这口契约已经不存在了。如果原有多头卖出1口契约给 新进场的多头，则未平仓量不变。同理，如果原有空头所回补的1口契约是由新进场 的空头所卖出，未平仓量也不变。
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│买方 │ 卖方 │ 未平仓量 │
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│新的买盘 │ 新的卖盘 │ 增加 │
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│新的买盘 │原先的多方卖出│ 不变 │
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│原先的空方回补│ 新的卖盘 │ 不变 │
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│原先的空方回补│原先的多方卖出│ 减少 │
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大多数期货与选择权"交易所"公布的未平仓资料都较价格落后一天，某些"交易 所"可以透过电话查询预估的未平仓量。 一般来说，未平仓量的图形都是以曲线表示，并列于价格走势图的下侧（参考 图34－1）。某些图形服务公司也提供过去数年的平均未平仓量。当未平仓量偏离正 常的季节性形态，往往代表重大的意义。许多商品的未平仓量都有季节性的形态， 因为市场中有许多商业使用者将根据季节循环进行避险。
图34－1 未平仓量：未平仓量是代表某期货或选择权市场的多头或空头部位数 量，未平仓量可以显示多／空双方意见冲突的强度。 未平仓量增加代表多／空双方的冲突更加尖锐，既有的趋势将继续发展，未平 仓量在价格涨势中增加，多头可以加码（A点与D点）。未平仓量持平，显示输家进 场的意愿不高，既有的趋势开始老化。应该获利了结或调紧停止价位（B点与E点）。 未平仓量下降代表赢家与输家纷纷离场，趋势即将结束，缺乏燃料，火势无法持续。 未平仓量在明确趋势中下降，这是趋势即将反转的讯号。 在图形的最右侧，价格由十月份的跌势中回稳，未平仓量也走平，可可的前一 波跌势，驱使立场不稳的多头出场，价格即将恢复上升趋势，这时候可以做多，停 损设定在最近低点的下方。 外汇期货的未平仓量，每年通常都会下降四次，发生在契约展延的时候。如果 未平仓量在展延时没有下降，代表交易者对于既有的趋势有强烈的认同感，该趋势 很可能会加速。
群众心理
期货或选择权的每口契约，都需要一个多头与一个空头来共襄盛举。多头认为 价格将上涨，所以买进；空头认为价格将下跌，所以放空。当两人之间发生交易， 未平仓量将增加1口契约。当然，他们所买／卖的单口契约不足以推动行情。可是，当数千位交易者同时进行这类的交易，他们将推动趋势或造成反转。 未平仓量可以反映多／空双方之间的冲突强度。它反映多方继续持有多头部位 的意愿与空方继续持有空头部位的意愿。如果多方与空方认为行情不会朝有利方向 发展，他们将结束部位，未平仓量也随之下降。 每笔交易都涉及立场对立的两个人，每当价格发生变动，其中一人就会受伤： 价格上涨，空头受害；价格下跌，多头受害。只要输家不绝望而继续挺着，未平仓 量就不会变化。 未平仓量增加，代表一群充满信心的多头面对着另一群充满信心的空头。两个 阵营之间的对立更加尖锐，其中某一群必定会发生亏损。但只要潜在的输家继续涌 入，既有的趋势便会持续发展。L.Dee Belveal在他的经典之作Charting Commondity Market Price Behavior中，明确指出这个观点。 只要多头与空头对于未来的价格发展存在强烈的歧见，他们就会追加部位。趋 势的维持需要歧见与信心。未平仓量增加代表输家的供给继续成长，目前的趋势应 该可以持续发展。在上升趋势中，未平仓量增加代表多头买进而空头卖出，多头认 为价格将继续上涨而空头认为价格已经太高，一旦空头受到上升趋势的挤压，他们 将被迫回补----回补的买盘将进一步推高价格。 在下降趋势中，未平仓量增加代表空头积极抛空而多头在底部承接。如果价格 继续下跌，多头将被迫退出，他们的卖压将驱使价格进一步下滑。未平仓量增加代 表当时的趋势很安全。 如果多头相信价格将走高而买进，但空方因为害怕而不愿意抛空，则多头仅能 够由另一些希望获利了结的多头手中接取契约。他们之间的交易不会构成新契约， 未平仓量维持不变。如果未平仓量在涨势中持平，代表输家的供给已经不再成长。 如果空头相信价格将走低而放空，但多方因为害怕而不敢接手，则空头仅能够 将契约卖给另一些希望获利了结的空头。他们之间的交易不会构成新契约，未平仓 量维持不变。如果未平仓量在跌势中持平，代表输家的供给已经不再成长。如果未 平仓量的走势趋于平坦，警告的黄灯已经亮起----趋势的发展已经进入末期，来日 不多。 未平仓量下降，显示输家认赔出场而赢家获利了结。当他们的意见分歧程度下 降，透露趋势即将反转的征兆。当输家绝望而离开市场，而他们的地位不能由新的
输家取代，未平仓量将下降。当多方决定结束多头部位，空方决定回补空头部位， 他们将彼此进行交易。在这种情况下，既有的契约将消失，未平仓量减少。未平仓 量减少，代表赢家把筹码兑换为现金，输家也不堪损失而离场。于是，红灯亮起---- 趋势结束的讯号。
交易法则 未平仓量发生10%的变动，就值得注意；25%的变动，代表主要的交易讯息。未 平仓量上升、下降或持平，它们所代表的意义取决于当时的价格是上涨、下跌或横 向发展。
1.未平仓量在价格涨势中增加，这可以确认上升趋势。多头可以加码，这代表空头持续进场，当他们认输回补时，买盘将进一步推升价格。
2.未平仓量在价格跌势中增加，显示低档承接者相当活跃。空头可以继续加码，因为当多头认赔出场时，他们的卖压将进一步迫使价格下滑。
3.未平仓量在价格横向走势中增加，这是空头的征兆。在这种价格走势中，空 头部位大多来自于商业避险者而不是投机客。如果价格没有明显的趋势而未平仓量 暴增，代表精明的避险者正在抛空行情。
4.未平仓量在价格横向走势中减少，代表商业避险者正在回补，这是买进讯号。 当商业使用者开始进行回补时，显示他们看多后市。
5.未平仓量在价格涨势中减少，显示赢家与输家都觉得"脚底发冷"。多头获利 了结，空头认赔回补。市场会预先反映未来，如果绝大多数人都接受某个趋势，代 表该趋势即将反转。如果未平仓量在价格涨势中减少，结束多头部位，准备放空。
6.未平仓量在价格跌势中减少，代表空头获利了结，多头认赔出场。在这种情况下，应该回补空头部位，准备买进。
7.未平仓量在价格涨势中走平，这是上升趋势老化的警讯，涨势已经缺乏后劲。 在这种情况下，多头部位应该调紧停止价位，避免新的买进。在另一方面，如果未 平仓量在价格跌势中走平，显示下降趋势已经成熟，最好调紧空头部位的停止价位。 如果价格与未平仓量都持平，这没有显著的意义。
再论未平仓量 未平仓量愈高，市场愈活络，进／出的滑移价差比较不严重。短线交易者应该 专注于未平仓量最高的市场，在期货市场，应该选择未平仓量最大的交割月份契约。