忠告4 把握好投资的尺度（1）

专题：

　

巴菲特从白手起家奋斗到股神，有赖于他独到的投资理念与策略，这其中“安全边际”投资策略不可不提。“安全边际”从两个方面保证投资人收益：第一是缓冲可能的价格风险；第二是可获得相对高的权益回报率。

“安全边际”的概念是本杰明?格雷厄姆最早提出的，他认为凡是市场价格低于内在价值的投资品种就存在“安全边际”，并提出寻找到安全边际尽量大的投资品种，然后长期持有这一投资方法。这套投资方法在巴菲特手中得以发扬光大。

价值投资的一个重要前提就是：你必须坚信企业的潜在价值迟早会被市场在价格上反映出来，可能是几天，可能是无数年之后，因此安全边际必须要经得起时间的磨损。举个例子，在价值上说，封闭式基金应该按期限长短而非流通盘大小给予净值贴水，但目前的贴水排序是不合理的。对于这种市场行为，一些有经验的投资者认为：市场可能不认为基金目前的溢利水平能够经得起磨损。那么购买存续期最短，但贴水普遍在20%以上的封闭式基金就是在寻找一种典型的安全边际。因为估值相当明确，存续期满即按净值赎回的，相当于以基金净资产以下20%的位置购买看涨期权。当然，也有可能排序随着存续期的缩短，会在今后的市场波动中渐渐得到修正，这种行为通常是资金套利交易的结果。

应用安全边际的原则——耐心

安全边际在巴菲特的投资策略中占有非常重要的地位，同时这一点也是价值投资的核心概念。尽管如此，但安全边际的定义却非常简单：实质价值或内在价值与市场价格的顺差，换一种通俗的说法，安全边际就是价值与价格相比被低估的程度或幅度。

对一只股票来说，只有当价值被低估的时候才存在安全边际或安全边际为正；当价值与价格相当的时候安全边际为零；而当价值被高估的时候不存在安全边际或安全边际为负。价值投资者只对价值被低估特别是被严重低估的对象感兴趣。安全边际不保证能避免损失，但能保证获利的机会比损失的机会更多。

与内在价值一样，所谓安全边际的概念，仅从定义上我们并不能确定实质价值或内在价值与价格的顺差达到什么程度才能说安全边际足够，并可以买入股票。尽管如此，安全边际对投资者来说仍然意义重大，巴菲特说：“我们的股票投资策略持续有效的前提是，我们可以用具有吸引力的价格买到有吸引力的股票。对投资人来说，即便买入的是一家优秀公司的股票，但是如果支付的价格过高，也将抵消这家绩优企业未来10年所创造的价值。”简单来讲，投资者如果忽视安全边际，即使买入优秀企业的股票，也会因买价过高而难以盈利。

安全边际在理念上与传统的“富贵险中求”投资观念截然相反。投资者在每次作投资决策或投资活动中，一定是希望风险降到最小，同时希望每次投资活动中都能取得收益的最大化，而安全边际的应用则是最好的办法了。

巴菲特之所以强调安全边际原则，原因如下。

?1. 投资者在买入价格上留有足够的安全边际，可以大大降低因预测失误引起的投资风险。即使投资人在预测上有一定程度的错误，也能在长期内确保投资本金的安全。

2. 投资者在买入价格上留有足够的安全边际，在预测基本正确的情况，可以降低买入成本，从而保证合理且稳定的投资回报。巴菲特几十年来以很大优势持续战胜市场的稳定业绩，以及许多学术研究都表明，基于安全边际的价值投资能够取得稳定的投资利润。

如果想要的安全边际迟迟不来怎么办呢？那么只有两个字——等待。应用安全边际的首要原则，就是必须要有足够的耐心。耐心等待机会的来临，这种机会来自于公司出现暂时问题或市场暂时过度低迷导致优秀公司的股票被过度低估时。巴菲特说：“你必须等机会来临时才行动。如果我下周有了好主意，我会做一些事。如果没有，我才不会做什么见鬼的事。”

反观我国股民，大多数人缺少的正是巴菲特的这种耐心。例如2004年和2005年上半年，熊气漫天，人们看不到股市转暖的希望。而股市点位预测家们说的是大盘要跌破1 000点，跌到800点，跌到500点。到2006年又反过来了，点位预测家们说的是年底可以涨到 5 000点，2007年会涨到6 000点、8 000点。理由一大堆：国民经济高速增长，流动性过剩，上市公司业绩大提高，人民币升值趋势未变，这4 000点能不买吗？