忠告4 把握好投资的尺度（5）

专题：

　

巴菲特说，他敢叫一个最呆板的人去管理类似可口可乐的公司，10年过后，公司还是好好的。但如果叫这个人去管理超级市场，等于是让企业快速自杀。巴菲特认为，在零售业里，反应迟钝等于失败。

巴菲特认为，在选购公司的时候，应该选择那些即使是傻瓜也能够管理的公司，因为迟早准会有某个傻瓜爬上去主管这家公司的。

在投资过程中，几乎没有人希望每天都去做交易，实际上这也不可能。如果我们能够手持现金，耐心等待，总会等到一个完美的高安全边际的时刻，因为市场的无序性总会带来价值低估的机会。非洲草原的狮子，它在没有猎物的时候更多的是在草丛中慢慢地等，很有耐心地观察周围情况，直到猎物进入伏击范围才迅疾出手。如果你的投资组合里累积了很多次这样的投资成果，从长期看，你一定会取得远远超出市场回报的机会。所以安全边际的核心就在于把握风险和收益的关系。

安全边际是以“内在价值”为基础的。在“内在价值”的计算中，预期收益率是最有弹性的参数，预期收益率的上升和安全边际的扩大都趋向了一个结果，那就是相对低的买入价格。就实际操作层面而言，阶段性的仓位比例控制也可以视为运用安全边际的辅佐手段。

格雷厄姆和巴菲特这两个大师级的人物之所以都非常强调安全边际原则，之所以都要求一定的安全边际，其根本原因就在于，影响股票市场价格和公司经营的因素非常庞杂。而相对来说，人的预测能力是非常有限的，很容易出现预测失误。有了较大的安全边际，即使我们对公司价值的评估有一定误差、市场价格在较长时间内仍低于价值、公司发展受到暂时的挫折，都不会妨碍我们投资资本的安全性，并能够保证我们取得最低程度的满意报酬率。这就是安全边际原则的精髓所在。

体会“安全边际”

“我的投资收益85%得益于格雷厄姆，15%得益于费雪。”这是巴菲特对自己投资理论的总结。格雷厄姆的安全边际和费雪的基本面成长性，到底哪个更重要？答案可能是两者的结合，但基于基本面的安全边际显得更为重要。

有着十多年股票投资经验的赵先生说：“安全边际是格雷厄姆价值投资理论最核心的部分。如果投资者能确认一只股票是值得长期投资，过度地追求安全边际有时会错过投资机会，有些投资者会为了等待更低的股价反而被迫追高买入。只要优质股票价格合理，少一点安全边际没有关系，因为优质股票本身就有安全保障，而低价买入优质股票的机会非常少。即使基本面差的股票有很大的安全边际，如果你买入了，也会出现亏损。因为，股票基本面持续恶化，安全边际就会随之消失。这也是巴菲特发现格雷厄姆应用价值投资的最大局限，这说明了股票基本面远比安全边际更重要。”

“巴菲特思想的精髓在于‘确定性’，这是一种自己能够看懂、有较高安全边际的确定性。这种确定性直接影响着复利的效果。”

“我认为，巴菲特实际上40％像格雷厄姆，20％像费雪，40％是他自己。因为巴菲特从遇到格雷厄姆到接触费雪的《如何选择成长股》之前都是他自己所说的‘满世界找雪茄烟屁股’的人。在费雪和查理的帮助下，他明白了‘以合理的价格购买优秀的公司远比以低廉的价格购买不那么优秀的公司好得多’的道理，但他终没有放弃‘安全边际’，这也是他说自己更多的像格雷厄姆的原因（费雪并不是完全不考虑安全边际，只不过没有把它看成原则条件）。”

“格雷厄姆是价值投资的奠基人。我只是觉得这个基础理论还有不完善之处，真正把它完善并在实践中发扬光大的是巴菲特。通过安全边际和基本面对收益率的影响，就可以看出它们的重要程度。假设安全边际为50％，基本面为零，安全边际能影响的收益范围最大为100％。如果安全边际为零，基本面优秀的企业长期收益率可能是1000倍。就是说，基本面对收益率的影响会超过安全边际。投资者如果想要持续、稳定地获得超额收益则完全取决于优秀的基本面，而不是取决于多获得10％的安全边际还是少10％的安全边际。另外，对行业的选择也是另一种安全边际，例如，尽管万科是优秀的企业，但由于房地产的性质降低了它的安全性。”