忠告4 把握好投资的尺度（6）

专题：

　

“费雪则是主张投资成长率高于平均水准、利润相对成长以及拥有卓越管理阶层的企业。他与格雷厄姆最大不同之处在于，费雪认为仅仅阅读公司财务报告并不足以判断是否应该投资，而应尽可能地从熟悉该公司的人士那里获取第一手资讯，此种方式已成为目前基金经理选股前的必备条件。巴菲特则是将这两种投资方法加以发扬光大。”

“西格尔的‘股票的长期收益并不依赖该公司实际的利润增长率，而是取决于该增长率与投资者预期的比较’思想对巴菲特也有一定影响，我曾在西格尔的《投资者的未来》的封面上看到巴菲特‘能够让投资者更聪明’的评语，巴菲特投资中国石油可能跟西格尔的思想有一定的关联。”

“巴菲特投资的大部分企业具有特许经营权，大部分价值投资者都了解，但是还没有引起足够的重视。我认为特许经营权就是巴菲特投资理论的核心，特别对于普通投资者，持有具成长性的特许经营企业股票是持续稳定获得高额收益的最佳途径。建议选择股票前首先问问自己：这个公司有特许经营权吗？”

“相对于有限的股价安全边际，巴菲特发现的是更强有力的基本面安全边际，包括特许经营权、确定性、持续成长、行业特性等基本面因素为我们提供了更巨大的安全边际。”

在中国的股票市场上，同赵先生一样，另一位在股市中打拼多年的郑先生也在学习巴菲特，并有以下两点体会。

１． 经过多年的思考，郑先生觉得安全边际原则是巴菲特投资理念中的精髓。

这个理念是巴菲特从老师格雷厄姆那里学来的，有了足够的安全边际才能从容地参与股市这场游戏。

“增强安全边际可以从以下三个方面来实现：首先，学习识别财务骗术与企业骗术的技巧，分析企业的技巧，阅读财务报告的技巧。尽量投资于未来盈利有保障的公司。其次，学会估计企业资产与盈利的真实性和可靠性，未来前景的可靠程度。最后，投资者不要付出过高的价格，你可以从流通市值与可能的真实资产、真实盈利的比率入手观察。

“观察巴菲特持有的股票，每一种股票都是全球著名的企业：可口可乐是世界上最大的饮料公司；麦当劳亦为全球第一大快餐业者；美国运通公司的运通卡与旅行支票则是美国人跨国旅行的必备工具；吉列公司的刮胡刀则占有全球60%的市场；迪斯尼在并购大都会/美国广播公司之后，以成为全球第一大传播与娱乐公司；富国银行拥有加州最多的商业不动产市场并位居美国十大银行之一；联邦住宅贷款抵押公司则是美国两大住宅贷款业者之一；《华盛顿邮报》是美国最受尊敬的报社之一，获利能力又远高于同类行业。

“这些企业都有一个共同特点，那就是每一家企业均具有很强的市场占有率，使得这些企业拥有‘特许权’，显得与一般的企业不同。巴菲特对特许权的浅显定义，是消费者在一家商店买不到某种商品（例如可口可乐或吉列刮胡刀），虽然有其他竞争企业生产同类产品，但消费者仍然会去寻找此种商品。而且，这种产品的优势在可预见的未来都很难改变，这就是巴菲特‘长期投资’甚至‘永久投资’的基本因素。”

２. 郑先生认为自己从巴菲特那里得到的第二大收益，就是提高了自己判断企业价值的能力。

较高的分析能力取决一个人思考问题的思维方式。从巴菲特那里，郑先生明白了：财务报告只是研究企业的一个起点，并不是最终的目的，这需要运用我们自身的逻辑推理去论证、分析问题，不断地增加新的知识，提高投资者的思维能力，扩大视野。

“巴菲特还教会我善于利用时间的尺度去度量价值，当你对一个问题无法下结论的时候，多利用时间这把尺子，多问问自己，如果把这个问题放在一年的尺度上如何思考。作为一个普通投资者，时间尺度是个很大的优势，可以帮助我们找到在更长的时间尺度上资产收益稳定性真实性高的企业。

“要利用概率权衡你投资获胜的机会是多少，没有80%的胜算就不要投资。那么，胜算概率怎样确定？这就看你对企业未来几年有重要影响的因素有哪些，有利的因素、判断不明的因素、不利的因素各占百分之几，基于不同因素的权重和概率知识，估算一下企业未来胜算的概率，再算算市场价格相对于真实资产和真实盈利的乘数。结合我国市场的特点，找出胜算概率较高的价格区间。”