第二节 基本面分析方法的有效性和局限性(2)

专题：

　

市销率估值法的缺点是，它无法反映公司的成本控制能力，即使成本上升、利润下降，不影响销售收入，市销率依然不变。另外，市销率（PS）会随着公司销售收入规模扩大而下降；营业收入规模较大的公司，PS较低。

?EV/EBITDA估值法

EV代表企业价值：

企业价值（EV） =市值+（总负债-总现金） =市值+净负债

EBITDA代表未扣除利息、所得税、折旧与摊销前的盈余：

EBITDA=营业利润+折旧费用+摊销费用

其中 营业利润=毛利-营业费用-管理费用

EV/EBITDA估值方法一般适用于资本密集、准垄断或者具有巨额商誉的收购型公司，这样的公司往往因为大量折旧摊销而压低了账面利润；EV/EBITDA还适用于净利润亏损，但毛利、营业利益并不亏损的公司。

EV/EBITDA 估值方法不适用于固定资产更新变化较快公司；净利润亏损、毛利、营业利益均亏损的公司。资本密集、有高负债或大量现金的公司。

?RNAV估值法

RNAV的计算公式：RNAV =（物业面积×市场均价－净负债）／总股本

物业面积、均价和净负债都是影响ＲＮＡＶ值的重要参数。较高的资产负债率和较大的股本都将降低RNAV值。使用RNAV估值法，是对公司各块资产分别进行市场化的价值分析，从资产价值角度重新解读公司内在的长期投资价值。股价相对其RNAV，如存在较大幅度的折价现象，显示其股价相对公司真实价值则可能有明显低估。

4、估值工具的实战应用方法

掌握了各种估值方法之后，运用估值方法为企业定价的一般步骤是：

第一、尽量选择自己熟悉或者有能力了解的行业。有的公司所在的行业有可能是我们根本不了解或者即使以后花费很多精力也难以了解的行业，这类公司最好避免。

第二、不要相信报告中未来定价的预测。报告可能会在最后提出未来二级市场的定价。这种预测是根据业绩预测加上市盈率预测推算出来的，其中的市盈率预测一般只是简单地计算一下行业的平均值，波动性较大，作用不大。

第三、客观对待业绩增长。业绩预测是关键，考虑到研究员可能存在的主观因素，应该自己重新核实每一个条件，直到有足够的把握为止。

第四、研究行业。当基本认可业绩预测结果以后还应该反过来自己研究一下该公司所处的行业，目的仍然是为了验证诸如产品涨价之类的可能性的假设条件。

第五、进行估值。这是估值选股的关键。不要轻信研究员的估值，一定要自己根据未来的业绩进行估值，而且尽可能把风险降低。

另外，不同行业有其不同特点，因此应该针对行业和公司的特点，选择适合的估值方法，一般来说：

高速公路上市公司，注重稳定性，首选DCF估值方法， 次选EV/EBITDA；

生物医药及网络软件开发上市公司，注重成长性，首选PEG估值方法，次选市净率（P/B）、EV/EBITDA；

房地产及商业及酒店业上市公司，注重资产（地产等）帐面价值与实际价值的差异可能给公司带来的或有收益，应采用RNAV与市盈率估值（PE）相结合的方法；

资源类上市公司，除关注产量外，还应关注矿藏资源的拥有情况，因此最好还要参考一下期权定价模型。

最后，要做到在实际应用中提高对公司估值的准确性，我们还要从以下几个方面下功夫：

第一、提升宏观经济、行业分析的研判能力；

第二、提高公司财务报表预测的准确性；

第三、多种相对法估值和绝对法估值模型估值相结合；

第四、运用敏感性分析，给出公司估值的合理区间；

第五、与时俱进，不断调整和修正估值参数。