第三节 阶段性低估的机遇(1)

专题：

　

案例 华泰股份（600308） 造纸行业龙头一度被低估

热爱行业龙头企业，这可能和一个人的个性有很大关系。2006年9月，我发现自己一直在关注的华泰股份（600308），股价涨幅远远滞后于大盘。考虑到华泰股份的行业地位，我认为这是非常不合理的，市场是在犯错误，这么好的股票，怎么能不涨呢？是什么偏见妨碍了它的上涨？

我决定给业内几个投资机构和研究所打电话沟通一下，听听他们的看法。上海一家投资机构的经理这样说：“可能因为华泰的基本面好情况，大家都知道了，它一目了然，未来的发展很难超出现在大家对它的预期，所以没有太大的操作价值。”

我并不认同这种看法，但一时又不好反驳。难道一目了然的好公司不正是极好的投资机遇吗？另外，有些研究员甚至包括在业内一流机构的投资经理，有的也认为华泰只能给予9倍市盈率估值，因为国内造纸行业长期以来估值水平不高。但这种低估不久应该能够被纠正过来，大量的交流之后，我有这种感觉。

在新闻纸市场高度竞争、新闻纸价格继续下跌的情况下，华泰能依靠低成本和高效率保持业内优势，成本具有全球竞争力。这体现了新闻纸业的龙头风范。成本是制造业的灵魂。公司新闻纸主要原料为进口美废，美废占成本比例高达90％。一定程度上避免了国际浆价上涨的不利影响 (国际浆价06年上半年平均上涨近10％,而美废价格下跌近10％)。

在成本较低的情况下,公司新闻纸成本为3000-3100元/吨,明显低于欧美优势企业的3300-3400元/吨。在国内纸价低于北美市场20%的情况下，如果价格合适，华泰股份有能力于年内实现10-20万吨的出口量。较强的盈利能力，高于资本成本，而成为持续创造价值的公司。经过仔细分析研究，我向客户发出了买进建议，当时华泰股份的股价是七块多钱。

当时我给客户的投资建议是这样的：

“不要在乎每股三五毛钱的涨跌，我们要赚的是每股十块钱的收益。现在就有这样一个被阶段性低估的投资机遇，而且是一个非常难得的机会，那就是华泰股份。”

随后，业内越来越多的机构开始改变对造纸行业的偏见，重新给与造纸行业调高估值，行业龙头华泰股份开始出现涨停走势，这是2006年我挖掘的非常成功的阶段性低估投资机遇之一。

下面让我们来看看华泰股份的财务和经营状况：

报告期每股收益每股净资产（元）净资产收益率（%）主营业务收入（万元）净利润

（万元）利润率

（%）每股未分配利润（元）每股现金流量（元）

06前三季0.605.3011.23%373961.9139878.1410.66%2.072.19

05年年度1.117.9513.93%283517.5833242.8711.73%2.601.37

04年年度0.907.0412.82%262629.7827097.8310.32%1.652.08

03年年度0.756.3611.83%159642.3922588.4014.15%1.120.40

02年年度0.827.1011.59%132646.0819009.9714.33%1.271.68

报告期主营业务

收入增长率净利润

增长率总资产

增长率净资产

增长率每股收益

增长率

06年年度31.90%19.96%31.47%12.10%-25.03%

05年年度7.95%22.68%53.51%12.95%22.68%

04年年报64.51%19.96%15.94%10.71%19.96%

03年年报20.35%18.82%22.89%16.32%-8.60%

02年年度85.63%66.40%4.41%12.34%38.67%

01年年度14.12%30.08%11.17%7.63%30.08%

另外还有一些阶段性低估股票的投资案例，包括2006年7月成功挖掘的赣粤高速（600269）和中远航运（600428），这里就不再详述了。另外，造成上市公司阶段性价值低估的因素还有很多，下面列出了几种情况，大家可以参考：