基金经理是怎样炼成的（6）

专题：

　

但是，我判断水泥行业拐点开始出现。原因有3个，首先是中国经济的持续增长不用怀疑，需求是刚性的，供给经过2004年国家的调控，已经开始减少，在朝好的方向发展。当时水泥为什么跌，就是因为国家宏观调控，需求增长放慢了，所以价格开始出现下降。但是，我认为，2004年的调控直接减少了2005年的水泥供应。而由于中国经济增长，对水泥的总体需求仍然会增长，那么在2005年阶段性需求减少不会持续太长时间，也就是说对水泥的需求经过一段时间的调整后会再次反弹，而且，届时，由于竞争对手数量或竞争对手的产量下降，海螺水泥可能会赢来机遇，这一积极因素可能会在2005年下半年开始体现。

第二，海螺水泥是国内的行业龙头，它的产量是第二名的4倍。海螺的年销量可以达到4000万吨。而且中国是水泥大国，2005年中国在全球水泥的产销量是占到45%，但是海螺水泥还没有进入世界水泥的八强，这是什么概念？我们占了世界产量的40%以上，但是最大的企业居然还进入不了世界前八名，说明我们最好的企业的产量提升空间势不可挡。事实上，海螺2005年业绩增长快速，因为它通过市场占有率的提高，通过规模效应，通过劳动生产率的改进提升了业绩。

第三，行业调控可能是龙头企业的机会。在中国，水泥产业不能说它是朝阳产业，但至少是个增长性产业。最好的企业市场占有率要提高，效率也要提高。我记得在2004年底，海螺的毛利率大概40%以上。当时，降价其实正符合海螺的战略，他们希望毛利率降低到30%，毛利率高的时候其他竞争对手照样会活得很好，如果毛利下降，海螺依靠规模优势还能赚钱，其他企业就要亏损。事后，这一判断得到验证，2005年上半年水泥企业都是亏损的，但海螺是赚钱的。

基于上述3点理由，有什么理由在海螺水泥出现最坏的情况下还去推波助澜地卖出呢？所以那时候，海螺的季报一出来，我就写“买入”，那时候股价在国内跌得更低，在香港6块左右，而在国内是跌停的，在5.2元左右。那时候我自己的钱就买了A股。后来我跟国内的同行交流，他们也都看好海螺水泥，我记得有一个同行也看好海螺，但写的是“谨慎推荐”，我问他，既然你看好为什么要写谨慎推荐呢？他说，行业没那么快复苏，行业环境不利。我说，只有在行业最差的时候，股价最低，龙头企业凭借其产能、市场占有率仍然能保持一定盈利，等到行业开始转暖，大家确定这个行业向好的时候，那时候股价早已飞涨了。事实上，这是研究员的一个通病，总是想求谨慎稳妥，在这只股票一直下跌的时候写买入股风险自然大，所以他们就宁愿这个股票得到市场认可以后才写买入，事实上，那时候最佳投资时机已错过。

2005年的4月份海螺公布季报后，股价在6元附近，我就写“买入”，这一股价是当年最低点，之后一直上涨，当年在海螺水泥的荐股上我在彭博财经的排名一直位列第一，我推荐的江铜、中铝、鞍钢都排在前三名，综合计算，在基础原材料行业，当年我在彭博财经的排名一，这一业绩对于国内研究员来说，不能肯定说后无来者，但至少前无古人。

之六：走向私募

坦率地说，我在国泰君安香港公司做研究时，得到了不少成功经验和体会。这种成功对于自己做投资很有帮助，也使我变得更加自信。但是，我在2007年年初还是离开了国泰君安香港公司。