超额回报的秘诀（3）

专题：

　

比如对伊利股份，赵丹阳在2005年3月份买入，然后在7月份卖出，当时主要考虑两个方面：一是乳品行业的毛利润在降低，几家乳品行业上市公司三元、蒙牛都是这样，而且他们正在进行着一场价格大战；另一方面，当时公司账面上趴着10多亿现金没有投资。“现在看来，这些现金都是被委托出去的。”

“对于会计报表来说，操作起来比较方便。”——可以用来反驳国内基金业依据0.53元的税后净利来投资的行为，“他们可能认为公司在高管出事前后运营没有问题，公司仍旧具有投资价值，但是我不认同他们的看法，因为真正影响公司投资价值是公司的利润率在降低，对于乳品行业来说，只有经过价格大战之后，行业内的公司价格见底，此时的股票才有投资价值。”

之四：如何寻找合适的企业

很多人描述赵丹阳像一个不舍昼夜盯紧企业真实活动的狗仔队。

第一，他要看企业最坏的情况。

赵丹阳信奉世界上没有免费的午餐。“很多人了解企业，总喜欢问老总或董秘。我不喜欢。他们多数会讲企业的前景如何如何好。所以见到老总，我只问企业最坏的情况是什么，其他的我自己去看。”

第二，要实地调研。

在投资同仁堂的时候，赵丹阳除了了解医生对于同仁堂的评价，还每月都去药店一趟，看六味地黄丸瓶底的出厂日期，计算它的流通速度。

买盐田港之前，赵丹阳去了江下村码头。那里是边境线，警卫很森严，他就借了件工服混进去，跟码头工人聊天，数货柜的数量，待了整整一天。为了考察五粮液的销售情况，他参加经销商大会，和经销商住一个房间，同吃同睡。五粮液的董秘说，这么多年赵丹阳是头一个这样考察企业的投资者。

第三，有核心竞争力的企业是赵丹阳不遗余力发掘的目标。“核心竞争力是保证它们在这个世界残酷的竞争中活下来的生存之道。譬如可口可乐，如果它的厂子烧掉了，东山再起是件很容易的事，因为它有品牌和配方，这就是核心竞争力。茅台的核心竞争力就是它的配方和品牌。同仁堂的呢？是品牌，不是配方，药典里规定了六味地黄丸要用哪几味药，多了少了国家不允许。其实，六味地黄丸最初是汇仁药业花了很多钱大做广告，逐渐把人们的消费习惯培养出来的。可等到了市场上，同样的六味地黄丸，消费者会优先买同仁堂的，这说明了同仁堂有先天的品牌优势。”

“再如盐田港、深赤湾，这种企业的核心竞争力就在于它的港口和水深。像上海港就不是天然良港，它的成本很高，只有像上海那样有足够高的货运量和足够高的收费，才能有收益，否则它根本竞争不过宁波港。”

第四，赵丹阳非常看重有定价权的企业。“你看，赤湾港的毛利率60%多，茅台80%多，同仁堂50%多。在充分竞争的行业里，他杀价，你杀价，杀来杀去就没钱赚了。一个有定价权的企业，却能够长久保持较好的利润水平。”

第五，赵丹阳看企业常有不同的视角。

“存货多了对于很多企业都不是好事，但什么企业是个例外？酒类。酒类的存货是有价值的，像茅台，它的每瓶酒都要存5年才能卖。它销售年份酒，50年的卖1万块，30年的卖3000多，但你知道它的成本是多少？3斤粮食1斤酒。这就是好企业的特征，它既不用担心销售，也不用担心库存，存的越久越值钱。”“都说汽车是制造业，我看将来它的发展方向是服务业。卖汽车是一锤子买卖，但一辆车开10年，维修、保养等售后服务和零部件销售，却是长期的收入来源。这将是未来汽车股的利润增长点。”

第六，赵丹阳还像巴菲特一样崇尚价值投资，喜欢买入价值被低估的股票，然后长期持有。“从长期衡量，企业的股价一定会反映企业的内在价值。时间是素质优秀企业的朋友，是低劣欺诈企业的敌人。我们所做的事情非常简单，寻找在不同行业里能在未来10年、20年、30年中存活下来，并且有比较高的成功确定性的企业。我们深信，如果拥有这些企业部分乃至全部的股权，财富将随着这些企业的高速成长而傲人。”