大盘的奥秘（2）

专题：

　

计算上证指数时，有两个数据最关键，一个是每只股票的股价，一个是每只股票的总股本。问题就出在总股本上。中国的上市公司大多数是国有控股公司，出于种种原因，这些上市公司中，国家持有的股份（即国有股）不能流通，或者说，不能在交易所进行交易。虽然不能进行交易，但上证指数在进行计算时，仍然会将这一部分不能流通的股份算进总股本。这样一来，就出现了一种假象。

打个比方，如果上海证券交易所只有两只股票，一个叫“A控股”，总股本10股，其中9股是国有股，不能流通，1股可流通；另一个叫“X股份”，总股本也是10股，其中1股是国有股，不流通，另外9股全部流通。这两只股票的价格都是每股10元钱。现在市场中的流通股只有10股，分别被10个人持有。

按照上证指数的编制规则，A控股涨1元钱与X股份涨1元钱，对上证指数的贡献度是一样的。但问题是，A控股上涨时，虽然带动了指数上涨，但90%的股民会感觉，虽然大盘涨了，自己手上的股票却没有涨，这就是人们常说的赚了指数不赚钱。

虽然现在上市公司已经完成了股改，也就是说，上市公司原来不能流通的股份现在获得了流通权，但由于种种规定，这种流通权在未来相当长的一段时间内也还不能完全兑现，因此，在一定期限内上证指数失真仍不可避免。

此外，上证指数失真还有一个原因—新股上市。前面讲了上证指数的计算公式，但有新股上市的时候，按照规则，还要对指数进行修正，否则，指数早就涨到天上去了。修正的关键问题是，新股上市当日，是不是把新股也纳入上证指数的统计范围。由于绝大多数新股上市当日的收盘价都会远远高于发行价格，因此，只要在上市当日将新股计入上证指数，新股总是会带动指数上涨。

举一个例子。2006年7月5日，中国银行（601988）上市首日以3.99元（较发行价3.08元上涨29.55%）高开后，带领上证指数高开73点，最终报收1718.56点，上涨37点。但当天沪市上涨的个股只有250只，下跌个股达581只；与上证指数上涨37点形成鲜明对比的是深证成指跌了54点。据测算，当时中国银行每波动1分钱，上证综指将同向波动0.82～1.0个点。因此，在扣除中国银行的虚涨因素后，当天上证指数实际下跌21点，而非大涨37点。

上证指数正是因为有了两剂猛药助力，才能在牛市中表现优异，因此，即便没有跑赢大盘，但输给了一位服用兴奋剂的选手，我们也不用惭愧。

虽不科学但好用

既然上证指数有瑕疵，为什么还能延用至今呢？

这可能有两点原因。一是政府希望能够控制股市。股市低迷了，政府希望把指数抬上去，股市火暴了，又想把指数按下来。而控制股市的最简单办法就是控制大盘的计算方法。上证指数恰恰提供了这一好处，只要将上证指数计算公式做一些小小调整，指数就会在一定程度上听指挥。

比如，新股上市首日开始计入指数的规则，是从2002年9月开始实施的，在此之前，则是不允许的。为什么能有这样的变化呢？当时的背景是，市场正处于2001年以来的下降通道中，而适逢十六大即将召开，各方面临的压力较大，为在市场低迷情况下稳定投资者信心，上证指数编制规则做出了修改，决定自2002年9月23日起，上市新股由第二天计入指数改为上市首日即计入指数计算。

而从2005年开始，大盘连续快速上涨，市场风险加大，因此，从2007年1月8日开始，上证指数的编制规则又做了调整，原来的新股上市当日计入指数就变成了十天后再计入指数。这样又可以给股市降温。

第二个原因，因为上证指数历史悠久，影响大，用的人多。几乎所有的股评文章在分析大盘走势时，都会用到上证指数；几乎所有股票软件，无论在哪个页面上，都会即时显示上证指数；而大多数投资者更是习惯了以上证指数作为判断大势的重要依据。

这样一来，虽然市场中还存在许许多多的股市指数，而且当中一些指数的编制规则也更合理，但我们很难像对待上证指数一样给予足够重视，因为当大多数人都根据上证指数的变化决定自己的操作策略时，这个不太科学的指数就变成了判断大盘走势的最好工具了。

附录1A 三大系列指数列表

1A.1 上证系列指数列表

上证系列指数共包括4类20个指数，如表1A-1所示。

表1A-1 上证系列指数列表（截止日期：2007-12-12)

指数名称 基准日期 基准点数 成分股数量 成分股总股本数（亿股）