第十章 长期持有：如何拿得住(7)

专题：

　

不过我怀疑许多伯克希尔的股东老早就已经明白这个道理了。

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　　这正是巴菲特强调长期持有的根本原因,巴菲特在一封写给合伙人的信中说："手段与目的绝不能混淆,目的只能是税后的复利收益率最大化。

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　　巴菲特之所以采取长期持有的一个重要原因,是尽可能减少缴纳资本利得税,使税后长期收益最大化。

　　几乎所有的投资者都要缴纳资本利得税（capitalgainstaxes）。

　　但资本利得税只有在你出售股票并且卖出的价格超过你过去买入的价格时才需要缴纳。

　　因此是否缴纳资本利得税对于投资者来说是可以选择的。

　　投资者既可以选择卖出股票并对获得利润部分缴纳资本利得税,也可以选择不卖出股票从而不缴税。

　　由于存在资本税收,所以投资者在投资中需要将税收考虑在成本之内,追求税后收益的最大化。

　　尽管中国目前对股票投资并不征收资本利得税,但其实目前的印花税在一定程度上代替了资本利得税的部分功能。

　　从我国证券市场的长远发展来看,以资本利得税代替证券交易印花税也是大势所趋。

　　因为免征印花税、改征资本利得税,是全球证券交易税制演变的趋势。

　　显然目前我国不具备开征资本利得税的基础,但从长远看,随着证券市场结构逐步完善、投资行为日趋理性化,税收征管水平的提高,资本利得税很可能出现在我们身边。

　　因此为了我们未来取得更好的税后投资收益,我们必须考虑资本利得税的巨大影响。

　　即使不考虑资本利得税,只考虑印花税和佣金等交易成本,频繁短线买进卖出,由于复利的作用,也会大幅减低总的投资回报率。

　　这是巴菲特坚持长期投资而反对短线买卖的另一个重要原因。

　　对于长期持有来说,很少的交易师佣金等交易成本在投资总额中所占的比重很少。

　　而短期持有频繁买进卖出,佣金等交易成本累积起来将在投资总额中占较大的比重,相应会减少投资收益。

　　投资者交易次数越多,他所需要支付的佣金也就越多。

　　这样如果投资者想获得超过市场平均水平的超额收益,他每笔投资的收益都应当比市场平均水平还要高出几个百分点,以弥补交易成本。

　　比如,如果你想超过市场平均收益率8%,而预期市场平均收益率为10%,同时,由于每笔投资的佣金和交易费用平均占交易金额的2%以上。

　　那么你每笔投资收益率要达到20%以上。

　　查尔斯·埃里斯的研究证明了股市中的一个规律：交易次数越频繁,投资收

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　　益越少。

　　他提出了以下一个简单的公式以说明周转率（交易频率）对投资收益率的影响。

　　投资需要达到的收益率水平＝其中：X＝包含买卖价差在内的佣金成本平均值Y＝基金管理费与保管费Z＝基金经理人希望达到的收益率水平他的研究表明,资金周转率超过200%的投资者,除非其每笔交易都高出市场平均收益率几个百分点以上,否则他不可能达到股市平均收益水平。

　　1998年加州大学戴维斯分校的教授特伦斯·奥迪恩和布拉德·巴伯的研究进一步证明了频繁交易将导致投资收益率水平的降低。

　　他们分析了1990年至1996年12月31日6年内的78000个家庭的股票交易记录。

　　这些家庭平均的年收益率达到了17.7%,稍稍高出市场17.1%平均收益率水平。

　　然而扣除佣金后,净投资收益率水平为15.6%,比市场平均水平低1.5%。

　　他们对每年家庭不同投资组合周转率下净收益率进行了比较,发现随着交易次数的增加,收益率将会进一步降低。

　　交易最频繁的20%家庭的年净收益只有10.0%,而交易次数最少的家庭年平均收益率则高达18.5%。

　　如果以复利计算,经过10年、20年后,这种收益率的微小差别将对投资者的财富造成巨大的差别。

　　他们的研究结论是：过度自信会导致过度交易。