将未来的收益体现到今天的股价中(1)
专题:
——绝对估值法
绝对估值法也是常用的估值方法,主要有两种方法:一是现金流贴现定价模型估值法;二是B—S期权定价模型估值法(主要应用于期权定价、权证定价等)。
1现金流贴现定价模型估值法
贴现现金流模型是运用收入的资本化定价方法来决定普通股票的内在价值。按照收入的资本化定价方法,任何资产的内在价值都是由拥有这种资产的投资者在未来时期中所接受的现金流所决定的。由于现金流是未来时期的预期值,因此必须按照一定的贴现率返还成现值,也就是说,一种资产的内在价值等于预期现金流的贴现值。对于股票来说,这种预期的现金流即在未来预期支付的股利,因此,贴现现金流模型的公式为:
V=D1(1+k)1+D2(1+k)2+D3(1+k)3+…=∑∞t=1Dt(1+k)t
式中:Dt为在时间T内与某一特定普通股相联系的预期的现金流,即在未来时期以现金形式表示的每股股票的股利;k为在一定风险程度下现金流的合适的贴现率;V为股票的内在价值。
在运用上述公式决定一般普通股票的内在价值方面存在着一个困难,即投资者必须预测所有未来时期可能支付的股利。通常使用无穷大的时期作为股票的生命周期,由于未来时期的不确定性,在预测未来时期的股利流时要做一些假定。通常假设股利支付的增长率为g,那么t时点的股利为: Dt=Dt-1(1+g)=D0(1+g)t。
用Dt=D0(1+g)t置换Dt,得出:V=∑∞t=1D0(1+g)t(1+k)t=D0∑∞t=1(1+g)t(1+k)t。
如果g=0,我们得到零增长模型:V=D0/k0;
如果g>0,我们得到不变增长模型:V=D0(1+g)k-g,k>g0;
如果g1≠g2,我们可以得到分阶段增长模型,即多元增长模型。
在这个方程里,假定在所有时期内,贴现率都是一样的。由该方程我们可以引出净现值这个概念。净现值等于内在价值与成本之差,即:
NPV=V-P=∑∞t=1Dt(1+k)t-P
式中:P为在t=0时购买股票的成本。
如果NPV>0,意味着所有预期的现金流入的净现值之和大于投资成本,即这种股票值被低估,投资者可以购买这种股票。
如果NPV<0,意味着所有预期的现金流入的净现值之和小于投资成本,即这种股票值被高估,投资者最好不要购买这种股票。
在了解了净现值之后,我们便可引出内部收益率这个概念。内部收益率就是使投资净现值等于零的贴现率。如果用k*代表内部收益率,则有:
NPV=V-P=∑∞t=1Dt(1+k*)t-P=0
所以: P=∑∞t=1Dt(1+k*)t
由方程可以解出内部收益率k*。把k*与具有同等风险水平的股票的必要收益率(用k表示)相比较:如果k*>k,意味着这种股票可以购买;如果k*<k,投资者最好不要购买这种股票。
2B—S期权定价模型估值法
期权是一种金融衍生证券,它赋予其持有者在未来某一时期或者这一时刻之前以合同规定价格购买或出售特定标的资产的权利。期权的标的可以是一种实物商品,也可以是公司股票、政府债券等证券资产。
根据不同的分类标准,期权分为不同的种类:按买卖方向划分,期权可分为看涨期权、看跌期权、双向期权;按执行方式划分,期权可分为美式期权、欧式期权;按结算方式划分,期权可分为证券结算和现金结算;按复杂性划分,期权可分为标准期权和奇异期权。
B—S模型是Black和Scholes合作完成的。该模型为包括期权在内的金融衍生工具定价问题的研究开创了一个新的时代。该模型不仅在理论上有重大创新,而且也具有极强的应用价值。
(1)B—S模型的假设条件。金融资产收益率服从对数正态分布;在期权有效期内,无风险利率和金融资产收益变量是恒定的;市场无摩擦,即不存在税收和交易成本;金融资产在期权有效期内无红利及其他所得;该期权是欧式期权。
(2)B—S模型的定价公式。Black和Scholes在1972年解出了欧式期权的经典定价公式,如下:
不分红的欧式买权(以C代表不分红的欧式买权的价格)公式为:
C=SN(d1)-(Xen)N(d2)
式中d1和d2分别为:
d1=Ln(SX)+(r+12σ2)tσt
d2=d1-σt
这其中,N为正态分布变量的筹资概率函数;S代表股票的当前价格;X代表期权的实施价格或称执行价格(Exercise Price),即允许期权所有者在该价格水平上购买(或者在卖方期权情况下卖出)股票;t代表期权的时效,期权的时效越长,期权的持有者就会接受到更多的信息,因而期权也就越有价值;r代表同期的无风险利率,σ代表股票价格的波动率(Volatility)。
不分红的欧式卖权(以P代表不分红的欧式卖权的价格)公式为:
P=C+Xen-S
(3)无套利定价原则。这是衍生品定价的基础原则。所谓的无套利定价原则,就是在一个有效的市场中,任何一项金融资产的定价应当使得利用该项资产进行套利的机会不复存在。衍生产品的定价和套利策略密不可分,给定衍生品的一个价格,只要能够找到可以套利的策略,那么该定价就不是合理的价格。如果市场不能够再找到任何的套利机会,则说明该定价是一个合理的定价。
我们举个例子:
C=3t=1x=18d=0r=10%S0=20
这个期权的定价是否存在套利机会呢?我们可以构造如下简单的组合:卖出一份股票,然后买入一份买权,多余的资金买入相同年限的无风险债券。该组合初始投入为零。
买权到期时组合的收益情况:
如果,St≥x,执行期权,获得一份股票,该组合的收益为:
(S0-C)×(1+r)-x=(20-3)×(1+01)-18=07
如果,St<x,不执行期权,通过市场买入一份股票,该组合的收益为:
(S0-C)×(1+r)-St≥(20-3)×(1+01)-18=07
式中C为买入期权的价格,t为期权的实效,x为期权中锁定的股票价格,r为同期无风险利率,S0为当前股票价格,St为期权到期后的股票价格。
因此,无论股价朝哪个方向运行,我们的策略都可以获得大于07的利润。所以这个期权的定价明显偏低。
点金箴言:
绝对估值法的优点是,投资者可以将公司未来的收益体现到当前的股价之中;它的局限性是,无法准确预测公司未来盈利的波动性。
每只好股的背后都有好产品在支撑(1)
长线投资者需要做的另外一个重要工作就是根据上市公司的产品市场竞争力来选择适合长线投资的股票。衡量上市公司产品竞争力的强弱的方法有以下几种:
股市蓝海战略——选择适合长期持有的蓝筹股(2)
(9)蓝筹股的股本。投资者在选择蓝筹股时一定要考虑股本,股本过大的蓝筹股可能不是最佳的选择。这是因为,权重股的起落对指数的升跌影响过大,在管理层不希望上涨过快的时候,主流资金不太可能在权重股上大做文章,最多也只是采用轮动性、进二退一式的运作模式。当然,如果两市重新出现二八现象的话,权重股的表现会相对出色一些。相反,比较股本相对小些的二线蓝筹,这类股既能继续做多,又能避开政策的压力。
一本万利的低价股淘金法(1)
股价的高低是划分板块的较为直接的市场标准,一般来说,按股价的高低可将股票分为高价股、中价股与低价股三大板块。在不同的市场条件下,具体划分的股价区间不同,一般中国股市牛市中股价在10元以下为低价区,10~20元为中价区,20元以上为高价区;熊市中股价在3元以下为低价区,3~9元为中价区,10元以上为高价区。这种划分可能并不科学,但有一定的道理。低价股的标准是相对的,在不同的市况下,其划分的标准显然有别。
选有灵魂的股票——重视企业文化和管理层素质(1)
一个成功的长线投资者在进行投资选股的时候,除了要对上市公司的各种财务报表、公司所在行业、公司产品和市场以及各种基本面进行分析外,通常还要通过对公司文化和管理层素质的分析进行选股。
清楚看,放心选——白马股选择策略(1)
白马股一般是指其相关的信息已经公开的股票,由于业绩较为明朗,很少存在埋地雷的风险,内幕交易、暗箱操作的可能性大大降低,同时又兼有业绩优良、高成长、低风险的特点,因而具备较高的投资价值,往往被投资者所看好。通常白马股形成的概率较黑马股更低,这是由于产生白马股的原因较为单一。一般情况下,股市的运动周期会比经济周期早半年出现。如果国家的宏观经济形势开始好转,股市就会反转走强。这时,为达到激活市场人气、吸引场外资金的目的,市场中便会产生白马股。白马股实际上是大盘形成牛市行情的一种工具。当然,在一些中级的强势行情中,也有可能产生白马股。
稳坐“钓鱼台”——绩优股的长线投资策略(1)
绩优股就是业绩优良公司的股票,但对于绩优股的定义国内外却有所不同。在我国,投资者衡量绩优股的主要指标是每股税后利润和净资产收益率。一般而言,每股税后利润在全体上市公司中处于中上地位、公司上市后净资产收益率连续三年显著超过10%的股票当属绩优股之列。而在国外,绩优股主要是指业绩优良且比较稳定的大公司的股票。这些大公司经过长时间的努力,在行业内达到了较高的市场占有率,形成了经营规模优势,利润稳步增长,市场知名度很高。
捕捉黑马的关键——认准黑马股的早期特征
股市上所说的“黑马”是指价格可能会与以往的业绩脱钩而在短期内大幅上涨的股票。由于这些股票可以在短期内给投资者带来丰厚的收益,通常成为短线投资追逐的对象。对于长线投资者来说,黑马同样能带来丰厚的收益。从操作手法上看,长线投资者要在黑马出现之前做好研究工作,在众多股票中寻找到黑马,然后逐步建仓并长期持有,等待黑马脱颖而出。
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