第二章 寻找超级长牛市的根(28)

专题：

　

纺锤形的市场特征实际就是意大利经济学家帕累托“20/80法则”的反映，即20%的股票上涨，80%的股票下跌；80%的交易时间由20%的股票主导；80%的资金流向20%的股票中；20%股票的市值上涨推高市场总体市值。

纺锤形股价形态的形成对当今中国股市产生了强烈震撼！其实，纺锤形股价形态的形成过程自2001年年中整体股价猛烈下跌时便开始了。在漫长的跌跌不休的股价价值回归征程中，2002年的“6.24”行情应被看成是一个重大转折，以基金为主力的投资机构突然发动了力度颇强的低价大盘蓝筹股行情，当天的巨大阳线和历史天量，被当时惯于常规思考模式的市场投资者理解为久跌之后的反弹。殊不知，这是主力基金一次大战略建仓的信号！2003年年初至5月份，主力基金联袂发动了又一波低价大盘蓝筹股行情，这一次我们仍然以为是相同意义的战略建仓。主力的意图也在这一波行情进一步推升过程中被市场揣摩、解读，然后恍然大悟，主力基金的价值投资理念也开始获得市场的认同。不料，一场突如其来的“非典”疫情阻断了行情向纵深发展。但是基金倡导并发掘的新的价值投资理念却逐渐深入人心。从某种意义上说，2003年5月至11月间大盘的深度跌势使洞察先机的投资者隐隐感到又一场基金主导的新价值投资时代正在逼近。

“6.24”行情以来基金主力一直暗渡陈仓，对沪深两市1 300多家上市公司进行重新评估，价格高估的被剔除，价格低估的重新进行价值发现。这一过程实质上是中国资本市场的一次全面洗牌，一次资源的优化配置，一次资本价格体系的重新定位，也是一次财富再分配重组排列。新的价值投资理念的倡导者认为，资本市场的定价体系具有相对均衡性，相对价值和绝对价值维系着这种市场均衡状态。2003年以前的中国股票市场，不合理的定价在不规范的市场价格发现机制和环境下得以长久寄生。而新的价值投资理念则以新的价值估价标准，基于对上市公司盈利能力、未来成长性、公司竞争优势和治理水平等方面的综合判断，将1 300多家上市公司在“有效市场”的“信息对称”环境下全面逐一“过磅”称重。于是，被价值高估的上市公司出现巨幅下跌，实现价值回归，被低估的上市公司则是价值发现。前者主要是高科技股、重组股、概念炒作为主的庄股，后者是和中国经济高速增长高度关联的景气行业（如钢铁、汽车、石化、能源、交通运输等）的上市公司。在这一过程中，市场价值重心位移，市场均衡支点发生变动，演绎了自2003年11月中下旬开始的中国股价结构调整冰火两重天的分化现象。

大蓝筹股成了新价值投资的新宠。股价型态分布大蓝筹股是指上市公司具有持续盈利能力，具有行业竞争优势，公司治理较规范，能给股东带来较大价值的上市公司，这些公司具有中长期投资价值。而此轮行情中的五大核心资产的上涨，正是与中国经济发展处于经济周期的上升阶段相吻合的，经济增长带有明显的重工业化、消费升级、城市化和产业转移的特征，是行业景气导致上市公司的业绩变化。

长城证券的一位分析师认为，从国际成熟市场的情况看，大蓝筹公司在一国国民经济发展中起关键作用，在股票市场上则是市场中坚，它们交投活跃，成为股市中广受追捧的对象。以最著名的蓝筹股指数道琼斯工业平均指数为例，从市场收益情况来看，近20多年来，美国股市上扬的80%的推动力量来自于道琼斯30种成份股，使它成为无可争议的中坚力量。与美国市场相比，沪深两地的蓝筹股同样具有相同的特征：第一，股东红利回报稳定。第二，公司经营业绩相对稳定，蓝筹股市盈率的变动主要受市场波动影响。第三，投资者回报率较高。但与此同时，沪深蓝筹股又有美国蓝筹股所不具有的一些优势:沪深蓝筹股处于新兴证券市场，拓展的愿望和空间远远大于后者；沪深蓝筹股属于体制转型中企业，成长性更大。因此可以预期，通过投资蓝筹股分享经济成长的收益将是未来市场主要的盈利模式之一。