第三章 长捂不放：股市大震荡后的思考(5)

专题：

　

就在2007年1、2月间大盘处在大幅调整的当口，由《上海证券报》和理柏中国联合推出的QFII中国A股基金月度报告，给我们上面的“卖还是不卖”话题作出了最有力的回答。报告指出，尽管股市大幅上扬，QFII中国A股基金买入A股股票的速度和仓位在2006年年底双双加速。截至岁末，7只大型QFII基金的平均股票仓位超过97%，抵达历史以来的最高峰值。上述QFII基金的资产也首度突破了300亿元。

日兴黄河基金和日兴黄河II号基金两只QFII基金的仓位在所有QFII基金中持仓水平最高，两只基金的期末仓位分别为惊人的99.50%和99.60%。这个水平相比上一期末分别上升了3.5个百分点和3.6个百分点。

另外，摩根大通中国先锋A股基金的A股股票仓位也达到了98%的高位，相比上一个月末上升了2.3个百分点。马丁可利中国A股基金的股票仓位达到96%，一个月中，仓位提升了4.4%。可见，上述基金的持仓水平全面抵达满仓的临界线。

而更令人惊讶的是摩根士丹利中国A股基金。这只在纽交所挂牌的A股基金，在2006年12月的股票仓位增长达到了15.5个百分点，其持有的A股股票和基金的合计仓位累计达到96.20%。尽管已经看多了QFII买卖A股的乐观操作，但是其加仓态度之坚决还是让人有些出乎意料。

除了基金管理人的持续加仓以外，基金管理资产的不断升高也是让QFII影响力不断增加的原因。统计显示：7只QFII基金的资产净值在2006年12月均出现巨幅增长。规模最大的ishare新华富时A50基金的当月资产扩大32.54亿元人民币，月末资产达到142.06亿元人民币，与半年前相比增长接近1倍。期间，基金规模也明显超过同期的市场涨幅。

另外，荷银中国A股基金资产增加了4.13亿元人民币，摩根大通中国先锋A股基金增加4.7亿元人民币，两只日兴黄河基金的规模合计增长了8亿元人民币以上，马丁可利中国A股基金一个月中增长了5.7亿元人民币。

总计起来，进入统计序列的中国A股基金的规模已经上升到了300亿元人民币，相比上一期增加了60亿元人民币以上。

暴跌：一次调仓或买入的重要机会

对于2007年的中国股市走势，我们的研判是：

1.中国证券市场正面临着一个前所未有的良好环境，中国资本市场步入一个黄金发展时期。同时，由于2007年市场存在诸如经济外部需求波动、阶段性扩容压力释放、制度创新等不确定性因素的影响，我们预计2007年市场震荡将显著加剧，整体市场运行趋势呈宽幅震荡上行格局。

2.2007年1月底以来A股市场调整是健康、正常的。这场调整，笔者早在2006年初写的《大财五年：抓住你一生中最好的投资机会》一书里就已经脉络清晰地预测到了：

“2007年初至年中的某个时段，中国股市可能有一次短暂但很剧烈的下跌，特别是当央行为过热经济可能再次收紧银根时更是如此。但我们认为，如果真有这样的下跌，周期应不会太长，这只是一次超级长牛市途中的一次千金难买的重要技术调整，此次调整是为了发动更大行情作准备的。”参见程超泽：《大财五年：抓住你一生中最好的投资机会》，北京：北京大学出版社，2007年1月。

笔者维持在《大财五年：你一生中最好的投资机会》的原判，并进一步认为，经过此番调整后，更多的市场机会将会出现。预计此次调整时间不会太长，幅度也不会太深。大盘有20%~30％的回调已经足够，但金融股的调整幅度可能会更大些。从循环周期角度看，1月底开始的这波调整的合理长度应该在2~3个月，反弹后可能继续调整，然后慢慢形成相对的大底。因此建议投资者除非打算长期持有，否则应分批减持，2~3个月之后再逐步介入。

3.没有直接原因支持市场的连番巨幅下跌。下跌的根本原因是股指在达到一个相对较高的水平后投资者的心态变得非常有些脆弱，市场中一旦出现风吹草动，多杀多的局面很容易出现。笔者甚至认为，2月27日中国股市最大一次跌幅是海外共同基金联合采取行动的一场阴谋，采用股市中惯用的造谣伎俩，形成市场恐慌，然后再行打压股市之能事。其目的只有一个，那就是赚取廉价股票筹码。但这决不是一次国际游资大撤退，反而是乘乱象之际队中国内地股市的一次高歌猛进。但这一次市场始料未及的跌幅，却歪打正着地夯实了大盘根基。我们相信，接下来这种波幅较大的暴涨暴跌还将不断出现，大牛市走得越远，市场的波动和震荡就越大。为此，长线投资者应做好足够的心理准备。对于如何防范这种巨幅波动的风险，首先应保持一个冷静的心态，切忌追涨杀跌，在暴跌之时不要慌张，而在暴涨之时也不应急于追进，尤其是那些估值比较高的品种。通过合适的持股也可以回避很多波动风险。而更重要的还是应遵循价值投资理念，在当前长期看好而短期大幅波动的市场中，选择抵抗性良好的品种作为配置对象。