股市发展是不可预测的（1）

专题：

　

更多出现的情况是：有关因素在未来发生了变化。分析家基于当前的事实和明确的发展方向做出预测，但任何新的发展都有可能使这种预测落空。所以证券分析面临这样一个问题：证券分析究竟能够在多大程度上预测未来的条件变化。在完成对分析过程中涉及的所有因素的讨论之前，我们不妨把这个问题暂放一边。当然，未来的发展大部分是不可预测的，而证券分析的假设前提是：历史纪录最起码可以用来粗略地指出未来的发展方向。对这个前提的怀疑越大，那么分析的价值也就越低。

——本杰明·格雷厄姆

【格雷厄姆投资理念】

格雷厄姆认为，未来的股市发展是不可预测的。究其原因在于，对未来股市发展的预测，必须建立在历史纪录基础之上；而如果这种历史纪录本身对未来股市发展不能起参考，这种预测也就变得非常不可靠。尤其是在遇到各种突发事件时，准确地对股市作出预测更是不可能。

例如在1929年，虽然格雷厄姆的投资账户上已经损失了20%（当年道·琼斯工业指数下跌15%），不过这时候他对美国股市发展的前景仍然感到很乐观，根本想不到接下来会发生股市崩盘。

1930年初，格雷厄姆到佛罗里达州去看望一位93岁的退休商人。老人兴致勃勃地向格雷厄姆提出许多有关美国股市的独特问题，然后不客气地说，我劝你明天还是赶快坐火车回纽约去吧，卖掉手中的股票、清偿掉债务，做你该做的事情。如果是我换了你，我已经急得晚上睡不着觉了，亏你还沉得住气！

格雷厄姆离开后，心想这老头一定是老糊涂了，现在的股市已经糟糕到这一步了吗？后来的事实证明，这老头一点也不糊涂，他对格雷厄姆的忠告是非常理智和清醒的。如果格雷厄姆听了他的话，至少还能保持“准百万富翁”的身价。

格雷厄姆回去后，当然没有听老头的话，而是凭着自己在这个行业中的声望奋力拼搏。他想尽办法清偿掉手中的空头支票；在多头投资上，由于股价波动积累的保证金债务已经高达200万美元，到年终一结算，他的账户上损失了50%，而同期道·琼斯工业指数下跌了29%、标准·普尔500指数下跌了25%。

在这种情况下，投资者纷纷撤出股票，格雷厄姆的联合账户虽然继续按季度支付0.25%的红利，但眼看就要维持不下去了。幸亏合伙人杰罗姆·纽曼的岳父，继续在向该账户注入资金。

要知道，这可是唯一一位继续注入资金的人，而且注入金额高达7.5万美元，这才使得联合账户能够继续维持下去。

虽然亏损还在继续，可是亏损额却在慢慢缩小。1931年，联合账户亏损了16%、1932年亏损3%，1929~1932年累计亏损70%，低于道·琼斯工业指数和标准·普尔500指数的亏损幅度。为了节约开支，格雷厄姆和合伙人在这5年里没有领取任何报酬，完全是义务劳动。

格雷厄姆说，类似于这种对股票市场预测的不准确，在股市中比比皆是。

例如1947年6月，美国股市中就有一家濒临破产的圣·路易斯西南铁路公司。当时美国最高法院宣布该股票“没有生命力和价值”，所以它的优先股和普通股被停止上市，即使柜台以外的交易也是微乎其微。

其实早在1929年前，该公司的经营就非常不稳定，1930~1941年间连续亏损，在支付了不可积累的优先股股利后，每股亏损额高达130美元。

1935年，公司任命了负责破产清算的责任人，其重组计划也于1941年得到州商业委员会认可，并且获得美国地方法院及其上级法院批准。

眼看重组计划就要付诸实施了，该公司的股东们一次次上诉上级法院乃至最高法院要求重新审议，而就在这过程中，由于第二次世界大战的爆发，铁路运输量大大增加，从而大大改善了公司经营业绩。

1941~1947年公司开始盈利，普通股价格每股超过200美元，平均每股年利润超过34美元，成为美国股市中的一只明星股。

乌鸡变凤凰后，仅仅一个月后的1947年7月，圣·路易斯西南铁路公司的股价就开始复苏，完全摆脱了财政困境，并且付清了所有债务。投资者不计前嫌，就像什么都没发生过一样，继续疯狂抢购股票。

果然，在随后的一年里，该公司普通股就开始了37年来的第一次分红。20世纪60年代初，它的股价比1951年上涨320美元，成为纽约证券交易所里股价最高的铁路股。

格雷厄姆说，类似于这样的股票之所以能死里逃生，关键在于它遇到了第二次世界大战促使它运输量剧增的良机。这种机会可遇而不可求，所以无论怎样高明的证券分析师都无法预先作出准确预测。

【格雷厄姆智慧结晶】

格雷厄姆认为，未来的股市不会按照投资者设想的轨迹发展。包括他在内，谁都无法准确预测股市走势，因为谁都无法料到下一步会发生什么突发事件。