第四章选股实务(5)

专题：

在1987年9月，投资人还不知道公司未来12季将有盈余连续增长时，你很高兴每股盈余一直增长，但你并不急着加码买进更多股数，因为耐克的股价已经从每股7元，涨到12元了。因此，你坐享其成地等着手中股价的增道，幸运的是，这时碰巧遇上1987年10月的美国股市大崩盘。这时绝大部分新闻所报导的都是负面消息，而夜线新闻实况报导更是预测全球股市将会同时崩盘，许多投资人被这些新闻误导，纷纷恐慌性地杀出手中包括耐克在内的所有持股。在这场大混乱中你不为所动，因为你知道耐克公司的营运将越来越好，而崩盘反而送你一个礼物；那就是你有机会在此时用很便宜的价格加码买进耐克股票。
耐克十二倍获利绩效增长表
会计年度日期结果股价
1987会计年度第一季

本季度结算日为1986年8月31日资料寄发股东日期1986年9月30日销售-22％
盈余38％
订单-39％ 1986年9月30日，$5.50以上一季结束后三个月期间为准，$5.25~$7.87
1987会计年度第二季

本季度结算日为1986年11月31日资料寄发股东日期1987年1月6日销售-22％
盈余-47％
订单-35％ 1987年1月6日，$5.58以上一季结束后三个月期间为准，$0.75~$7.50
1987会计年度第三季

本季度结算日为1987年2月28日资料寄发股东日期1987年3月25日销售-23％
盈余-60％
订单-19％ 1987年3月25日，$9.25以上一季结束后三个月期间为准，$7.00~$9.50

会计年度日期结果股价
1987会计年度第四季

本季度结算日为1987年5月31日资料寄发股东日期1987年7月21日销售 3％
盈余-16％
订单+6％ 1987年7月21日，$9.38以上一季结束后三个月期间为准，$8.12~$11.25
1988会计年度第一季

本季度结算日为1987年8月31日资料寄发股东日期1987年9月21日销售+10％
盈余+68％
订单+61％ 1987年9月21日，$11.13以上一季结束后三个月期间为准，$7.00~$12.50
1988会计年度第二季

本季度结算日为1987年11月30日资料寄发股东日期1987年12月21日销售+28％
盈余+115％
订单+74％ 1987年3月25日，$9.25以上一季结束后三个月期间为准，$7.00~$9.50
在崩盘后，股价跌回每股7元，且这个价位整整盘了8天，而这正是一个最好的买点。耐克股价在未来5年内，从每股七元一直涨到每股90元，而该公司的基本面也越来越好，在1992年底时，耐克股价已比1987年你刚买的时候足足涨了十二倍。
就算你在崩盘后每股7元的价位时没进场，而是在三个月、六个月，或一年后才进场，在你所收到的每季盈余报告中，你的获利绩效也仍然会让你眉开眼笑。因为就算你的获利没有像在每股7元进场时的十二倍，起码也有十倍、八倍、或六倍。
从报表中读出利基
另外一个鲜明的例子则是娇生公司(Johnson & Johnson)笔者当年担任麦哲伦基金经理人时曾买进娇生股票，事实上，并不需要特别的聪明才智，任何人都可以看出娇生公司的投资价值。如果你曾看过其1年的年报，你当时就一定会做下一个决定：那就是投资娇生。
1993年的年报是在199}年3月1日寄出。翻开年报第一个会看到的资料，是过去两年娇生股票的表现，当你收到年报时，股价已从1991年底的每股57美元下跌到每股39.625($395)。
在这个多头市场，投资人多半会疑惑——这么好的公司股价不可能这么低。遂开始从头仔细翻阅年报资料，试着找出任何利空因素，但资料中几乎全是好消息，例如:该公可盈余已经很稳定地连续十年上扬，销售也一直稳定增长。此外，其股利已连续十年增长，更值得一提的是，其盈余已连续32年增长，但在娇生公司的年报中并未见其大加着墨。
从年报上的资料也可看出该公司的生产力有显著提升。在1年，娇生公司生产并销售60亿美元的产品，当时员工总人数是77,400人，而在1年时，生产和销售达140亿美元，其员工人数达81,600人，这是十年前两倍的产量，却只增加了4200位员工。而从1989年到1993年，产量由97亿美元增加到140亿美元，但是员工人数却在下降。
这表示娇生公司是一个有效率且善于削减成本的公司，而其员工也能更有效率地利用他们的时间。对公司的股东及员工本身来说，他们创造了更多的价值，许多员工领有持股，而没有股份的员工也因销售及利润增加，薪水也跟着水涨船高。
从年报资料中也会发现，娇生公司已在市场上买回其自己的股票：在1993年买回总计300万股，而过去十年总买回股数达1亿l千万股，公司花了数10亿美元资金在市场上买回股票。当公司在市面上买回自己的股票，对投资人是一项利多，因为较少的股数流通在外，也就是股票的供给减少，股价自然会上扬，但是光看娇生的股票价格，并没办法看出他们已经在市场上买回相当数量的股票。
经营绩效与股价涨跌
在这份年报的财务报表资料上可看到，该公司握有价值九亿的现金及有价证券，公司总资产价值是55亿美元。虽然其长期负债是15亿美元，但这对一个资产价值55亿的公司来说算是低负债。这么多漂亮的财务资料，充分显示娇生公司不会有经营上的威胁。
既然有这么好的成绩单，为什么股价会下跌？公司的瑕疵到底在哪里？还是问题出在娇生公司未来发展并不看好？年报的封面上以斗大的字体写着“藉由新产品使公司成长”，正足以说明该公司的经营方针。事实上娇生公司1993年盈余中，34%是来自过去五年来推出新产品所创造的利润。
而从年报的资料中也会发现，娇生公司在该年花费10亿美元于研发工作上，相当于公司8%的销售业绩，这项研发费用在十年里已增长一倍。很明显地，公司真如其年报标题所说的：“藉由新产品成长”，且已经真正达到较预期好的效果。
把这些基本面资料一并考虑，再把股价与盈余拿来做比较。该公司1994年预期获利是每股3.1美元，1995年为3.6美元，因而得到本益比为十二倍和十一倍上下。未来的获利虽然比较难预侧，然而以往娇生公司对未来所做的预估，结果都相当正确，所以，如果这些估计都是正确的，那么当时的股价应该算非常便宜。
在当时，上市公司的平均股价是1995年盈余预估的十六倍，而娇生的股价是以其预估的十一倍销售，且娇生公司经营绩效比一般公司好，所有具备的条件都齐备。包括：盈余成长、销售成长、远景光明。除此，股价又已跌到每股39，625元(39)，且在年报寄出数周后，股价进一步跌到每股36元。
从以上这些观察来看确实令人难以置信：实在找不出任何导致娇生公司股价下跌的原因。其实公司并没有问题，问题是在“保健恐惧”。在1993年，国会议员正在为许多健保改革的提案包括几个克林顿(Clinton)政府所修正的案子辩论，投资人担心，如果克林顿提案变成立法，这些健保公司将受拖累，因此投资人大量出脱手中健保类股，包括娇生股票，整个相关产业股价大幅震荡。
事实上，如果克林顿政府的提案真的通过，而且市场上也引起激烈的反应，娇生的股价反应也应该比其他健保公司的股价受影响程度较低。因为娇生公司50%以上的获利来自海外，而克林顿总统的健保案根本无法影响娇生的海外获利；另外，有20%的公司获利是来自洗发精、OK绷带以及其他消费性产品，这些产品与克林顿总统的西药及保健品改革方案也毫无关系，不管从哪一个角度切入，娇生公司受威胁的程度都非常有限。
它甚至不需你花到20分钟去读这份年报，就可以让你做下决定，那就是娇生公司39.625(39)元的股价是十年来最具投资价值的价格。娇生并不是一个复杂的故事，投资人并不需要是具备专业专职或有哈佛大学商学院毕业的学历，任何
人都可以看出它的投资价值。
这是一个容易的投资决定：公司的基本面持续看好，但是股价却下跌。就像耐克的情况一样，你不要急着去买股票。笔者曾在1993年底《今日美国》报纸(USA Today)上为文推荐娇生，当时娇生的股价是每股44.875(44)美元，而在1993年华尔街周报(Wa11 Street Week)记者路易斯·卢奇瑟(Louis Rochester)再度推荐娇生是值得投资的股票时，当时他的股价比1993年时每股再跌7美元，股价为37美元。
事实上，其每股股价下跌7美元并不会让笔者担心，因为最近一期的季报上又显示，娇生公司的销售和盈余都越来越好，这是一个极佳逢低买进的机会。
笔者在1994年中再度公开推荐娇生，那时股价已弹升到每股44美元，但与其盈余相比，仍然很便宜；而到1995年1月，股价在l8个月内，已经超过80美元。