不是简单翻版(1)

专题：

　

美国上一轮大牛市

最大的20家公司的市盈率均超过了100倍

虽然与美国的大牛市有许多相似

但中国牛市绝不是美国经济的简单翻版

从1988年至2000年，美国股市走出了一轮波澜壮阔的大牛市，股市上涨幅度之大超过历史上任何一次行情，道·琼斯指数从1988年的1616点一直上涨到2000年的11908点。到2000年年初的时候，标普500的平均市盈率已经达到了60倍，其中美国最大的20家公司的市盈率均超过了100倍。若不是2001年网络股下挫、经济出现了衰退，又遭遇了“911”事件，当时那波行情不会就此止步。

他山之石，可以攻玉。站在中国目前最大一轮牛市的起点上，回顾美国20世纪90年代股票价格上升的原因，我们会发现一些值得关注和深思的共同点与相似性。虽然中美两国国情不同，思维方式、生活方式、生存环境、影响或制约经济发展水平和速度的原因也有较大差异，但两国的可比性是切实存在的，特别是在以下四大要素上：

一是经济稳定增长。经济的稳定发展，将有效降低股票市场的风险，股价就会因风险减小而上升。在那段时期内，格林斯潘领导下的美联储实施了恰当的货币政策，对宏观经济的调控非常成功，美国经济发展非常稳定，社会主流人群对未来充满信心，失业率一降再降。在这种情况下，人们纷纷选择把钱投向风险相对较高的股票市场，而不是存在银行里。

二是人口红利。婴儿潮是指二战后从1946年至1966年间生育高峰期出生的一代人，他们在上世纪90年代时普遍步入了中年，大部分处于个人收入的高峰状态，他们的消费能力带动了上市公司盈利大幅增加；同时，由于他们没有亲身经历过二战和大萧条，因此这代人承担风险的意愿要比他们的父辈和祖辈大很多，所以在上市公司预期盈利增加的前提下，他们又大量购入股票从而推高了股价。

三是共同基金的增加。共同基金经常举办各种营销和宣传活动，吸引了一批没有投资经验的人进入基金市场，成为基民。这些本来不了解股市并且不敢进入股市的人，感觉依靠投资经验丰富的基金经理，能够有效保护和增值他们的投资，因而愿意拿出钱来，交由优秀的基金组织代为理财。上世纪90年代，美国共同基金的数量快速膨胀，使股市的资金充足，这直接导致了对股票的需求剧增。

四是实行有利于经济的税收政策。大牛市期间，美国国会由民主党占多数转为共和党占多数，而共和党的执政理念一向被看作是有利于经济发展的。共和党占多数的国会修改了税法以刺激经济增长，其中包括逐步将资本利得税从28％降到20％，此举导致了资本利得税将进一步降低的民众预期，投资者开始敢于长期持有已经获得巨大升值的股票。

当前中国经济的蓬勃发展、人民币升值、居民收入、储蓄与消费大体上稳中有升，与20世纪后20年的美国极其相似，因此中国股市也拥有了形成美国股市大牛市的相同推动力。从这一点上来讲，中国股市与世界发达国家股市的共性非常明显。世界很多国家在崛起的过程中，在本币升值的过程中，在居民消费的不断提高中，股市也会相应地形成牛市。这是世界经济发展的一般规律，是不可逆转的。

一般说来，随着市场资产价格的大幅上升，股票市场也一定会上涨。就中国目前的情况看，由人民币升值、人口红利、两税合并等因素导致的资产价格高涨已是不可避免。人民币汇率不断创出新高，近来已经呈现加速势态，这势必将继续提升整个沪深股市的估值，从而继续刺激更多的资金尤其是外资源源入市，带动整个A股市场向高层次发展。值得一提的是，任何一个国家本币升值，该国股市都是大牛市。

除了人民币升值因素和居民消费剧增，中国经济的持续向好也被看作是股市走牛的坚实基础。截止到2007年4月30日，深沪两市1453家上市公司公布了2006年财务报表。这些上市公司实现净利润3604.51亿元，同比增幅高达45.81％，平均每股收益为0.24元。