12.利率对权证价格的影响

专题：

　

　　2006年4月27日央行加息，也引起市场对于利率与权证价格关系的关注。

　　众所周知，利率变动会对资产定价产生影响。如果是一般股票，利率上升，持有股票的成本也上升，因为投资者可以把钱存入银行，收取更多的利息，所以对股价构成压力。但是对于认购权证和认沽权证又有何影响？答案是利率越高（假设其他因素不变），认购权证的价值就会越高，而认沽权证的价值越低。

　　这个结果较难理解，因为一般人心目中会觉得，利率愈高，权证价格应该会愈低。不过，由于认购权证是一种杠杆投资，例如以2006年4月末收市价计算，五粮液股价10.58元，认购权证五粮YGC1价格4.541元，杠杆比率达到2.33倍，即如果要控制一股五粮液，只要付出正股价格43%的价钱。如果利率上升，投资者就可以将五粮液正股在市场上出售，然后用43%的资金转买五粮液认购权证YGC1，这样剩下的57%资金，就可以存入银行收取高息。因为这样做，五粮液股价上升时，五粮YGC1就有可观升幅，补偿出售五粮液正股的损失，而剩下资金亦可以带来利率上升所得的额外利息回报，所以利率上升时，认购权证会比较值钱，而利率与权证价格的关系就会成正比。

　　利率对认沽权证的影响则恰恰与认购权证相反，利率越高（假设其他因素不变），认沽权证的价值越低。实际上，当利率上升时，一方面投资的必要收益率也随之上升了，另一方面，权证持有者未来行权时得到收益的现值也将减少，这两点都造成了认沽权证的价值下跌。以认沽权证华菱JTP1的市场表现为例，2006年4月27日央行宣布上调金融机构贷款基准利率，4月28日起，两年期贷款利率由5.76%上调到6.03%，若某投资者在4月28日，以6.03%的利率向银行贷款购入1份华菱JTP1，为了对冲行权时的风险，投资者还需要同时贷款购入1股G华菱，那么到了行权日，即使能够通过行权获取一定的利润，但是同时还必须以加息之后的利率来偿还贷款，这将会减少投资者行权的收益大约0.572%，因此如果其他因素不变，华菱JTP1受加息的影响价格会下跌。事实上，当天该权证下跌1.07%，其他认沽权证也都有所下跌，加息对认沽权证的负面影响可见一斑。