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专题：

　

　　在初步了解了第三章的知识之后，我们可以进入实战阶段。本章主要分成四个部分：第3节至第9节，按照不同的市况（牛市大幅上涨阶段、牛市震荡阶段、震荡市、顶部做空、底部抄底等）提出相应的策略；第10节至第13节提出更为精巧的策略和技巧，把权证的威力发挥到极限；第14节至19节主要探讨一些简单的权证组合策略；而在最后几节，会重新检讨权证交易中常遇到的一些障碍，引导读者学会从市场中看权证，了解期权类杠杆交易的精髓。

　　前面已经介绍，权证只是一种衍生工具，其价格表现受到多种因素左右，在影响权证价格的因素当中，正股走势的影响往往最关键，其次是波幅和时间值，但对于不同的交易策略，情况并不一样。例如对于持短线策略的投资者，时间值及隐含波动率对持有人的影响就较低，投资者应集中精力判断正股的走势；又例如持中线目标的投资者，宜重点关注有效杠杆和条款是否吸引，能否配合捕捉正股的上升波段，并需要不时检查是否需要把持仓转换至条款更佳、敏感度更高的权证，如果把这些搞反了就会本末倒置。

　　权证投资在大部分情况下都是选择合适的值博率和胜算率的问题，这是两个非常核心的概念。所谓值博率就是买对了的潜在获利空间与买错止损的潜在亏损幅度之比，没有2∶1甚至3∶1的值博率，买卖的赌博成分就较大。胜算率就是对出现预期事件的概率的判断，权证投资之道，小概率事件未必就不值得去博，关键除了看能否承担得起风险，还要看值博率，并以此调整保守或进取的取向。期权买卖的最大特点是，你的观点越明确，越精确，所付的代价就可能越少，乃至可以无本生利。

　　具体而言，投资者除了应先了解自己的强项及投资策略，也应了解交易对手的状况，做到知己知彼。例如在第13节提到微利大交易量策略时，国内的投资者宜选择交易量较大的时机和品种，而在往往由发行人主导的备兑权证市场，选择热门品种和素质较高、较负责任的发行人也很重要。另外，在目前香港等市场上，权证投资者主要分为两类，一类以股票权证为主，另一类是指数权证的投资者，而后者纯粹是炒方向或者炒波幅。此外，也有少数机构利用权证进行对冲或短期代替正股持仓，乃至进行复杂的期权组合交易策略，但所占比例相当有限，而大部分时候，大部分的成交都是由发行人作为对手方完成的。将来国内备兑权证市场，估计不会相差太远。

　　当投资者根据自己对正股走势的观点确立投资目标（是赌上涨、下跌还是赌大波幅）之后，还应该根据自己对风险与收益的预期作出平衡，选择相对进取或保守的策略，然后才选择与之配合的行权价格、到期日的条款。例如选择剩余年期较长的权证会比短期的更保守，价外的权证会比价内的权证更进取。不过，如果投资者本身认为市况难以捉摸，却因“寂寞难耐”而贸然入市，实非理智。总之一言难尽，投资者宜融汇贯通。

　　笔者个人认为，权证的财务杠杆赋予了权证交易较多的投机色彩，在权证交易方面，投资与投机的最大分别在于两点：一，是否已做好充分的事前准备工作，是否对正股（或指数等）的走势有相对明确的预期以及估算权证买卖的潜在损益；二，是否有具体价位的止损计划、仓位分配等风险管理措施。这与股票投资既有相似之处，也有很大的分别。