7.杠杆比率和一个投资评估的例子

专题：

　

　　大部分投资者买卖权证，是由于权证具有财务杠杆，即权证能够将正股价格的波动放大，使投资者能够投入较少的资金，就能够取得接近或超过正股的投资回报。

　　杠杆比率的计算公式为：

　　杠杆比率＝标的证券价格÷(权证价格/行权比例)

　　杠杆比率反映假如投资者买入权证替代直接买入正股作投资，二者所花费成本的比例关系。例如某股票价格10元，行权价8.5元，其认购权证0.2元，行权比例10∶1（行权比例数值为0.1），即假如投资者直接买1手正股（100股），需要花1000元，如果买入权证并取得控制相应数量（100股）正股的效果，则需要买入100×10=1000份权证，成本0.2×1000=200元。当权证到期行权后，投资者可同样拥有100股正股，所以杠杆比率=10÷（0.2/0.1）=5倍，说明权证投资方式的初期成本，仅是投资正股的1/5。由此看出，投资者只投入1/5的资金就可控制了100股的股票，因此，杠杆比率又被称为“控股比率”。

　　投资者需要明白，权证的杠杆作用是把“双刃剑”，如果投资者看对方向，杠杆越大，自然收益就越大，但如果看错方向，杠杆越大，损失的程度也越大。

　　例如在上面的例子中，假如投资者预期正股在权证到期时的价格将涨至14元，则投资者可以据此估算投资收益率。到时权证的合理价值为：（14-8.5）/10=0.55元，权证涨幅为（0.55-0.2）/0.2=1.75（倍）。相反，如果投资者到期时正股价格仅9元，则此时权证的合理价值为:（9-8.5）/10=0.05元，投资损失（0.2-0.05）/0.2=75%，显然如果正股股价低于8.5元，权证变为废纸，投资也将全军覆没。

　　在实战中，投资者进行投资评估的方法与上述的例子差不多，不同的只是上述的例子是以相对保守的立场测算的，而实际的情形会更接近图3.9中的圆弧型曲线（即理论价值，见图3.9），其特征是在接近行权价附近，权证价格变化更圆滑，而在深度价内和价外的两端，逐步逼近溢价为0的收益曲线，离到期时间越长，曲线整体向上移更多一点，反之亦然。这是由于权证都有时间价值，因此，如果是在到期之前的某个时间卖出平仓，实际的价格会较仅以内在价值计算的价格要高些，投资者可以参考条件接近的权证的溢价率或者根据个人心目中的溢价水平作进一步的调整。整个投资规划评估可以参考表3.2的示范：

　　表3.2投资规划评估表

　　

　　图3.9投资收益图

　　

　　以现价计算，目前认购权证价格为0.2元，溢价率=5%,杠杆比率＝5倍，根据前面几节介绍的知识，随着剩余时间缩短以及价内程度变深入，溢价率会逐步下降至接近0，因此，溢价率的测试区间可以先选择0~5%（当然不排除溢价率会变负，或者由于波幅大幅上升也会带动溢价率进一步上升）。从表3.2中可以得到以下启示：如果到期日内正股如预期涨至14元，权证溢价率回落至0，则收益率为175%，而稍微乐观一点，溢价率回落至2%，则收益率为189%；如果到期日内正股涨幅不足，一直等到接近到期时仍在11元附近且溢价跌至接近0，则权证价格为0.25，较买入价格有25%的盈利，仍可实现保本；其余分析仿此。

　　投资者同样可以根据基本分析、技术分析方法对正股及权证的止损水平作一个粗略的评估，例如投资者根据分析认为当股价跌破9.5元将转入下跌趋势，对应5％溢价的权证价格为0.148元，即以0.148元作为止损价。这样，在投资前对目标价和止损价都已心中有数，预期收益率175％至189％，预期潜在亏损26％，值博率约7∶1（即两者相除），相当不错。

　　精明的读者可能已注意到，正股上升40%与权证上升175%以及正股下跌10%与权证下跌75%，与杠杆比率数值之间似乎并没有明显的数量关系，事实上，要预测权证的动态涨跌幅，我们不应看权证的杠杆比率指标，使用实际杠杆指标的效果会更好。同时，例子中对溢价的估计也过于主观和粗糙，对于只打算做波段而不会持有到期的投资者，可能需要更精明地评估阶段性权证价格的变化。若此，本章后面几节可以帮助提升投资者的水平。